扬农化工(600486)：原药市场触底回升 辽宁优创释放增量

8 月22 日，公司发布《2025 半年度公告》，2025H1，实现营收62.34 亿元，同比+9.38%；归母净利润8.06 亿元，同比+5.6%。其中25Q2 营收29.93亿元，同环比分别+18.63%/ -7.64%，归母净利润3.71 亿元，同环比分别+11.06%/ -14.72%。


　　事件点评


　　辽宁优创项目逐步投产，释放新增量。公司25Q2 原药实现销量为28037吨，同比+12%，销量增长主要系宁优创项目产能释放所致，销售均价为6.59万元/吨，同比+3.2%，环比+4.7%，原药市场在全球农药渠道库存去化的背景开始逐渐涨价，行业景气度逐渐修复。25Q2 制剂实现销量为12715 吨，销售均价为2.36 万元/吨，同比下滑，主要系二季度制剂行业景气下降所致。


　　葫芦岛项目一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。


　　生产与研发双管发力，东南亚市场快速开拓。公司在产原药涉及杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物生长调节剂等约70 个品种，总产能超10 万吨。公司以菊酯为起点，不断创新，菊酯品类已增加至50 多个，并有三种销售额超过亿元的创制药。公司为应对美国关税挑战，大力拓展区域市场，东南亚卫药市占率从5%提升到70%左右。


　　基孔肯雅热及登革热预防需求助推杀虫剂市场进一步修复。为预防伊蚊对病毒的传播，拟除虫菊酯类因高效低毒成为主流选择，其中氯氟醚菊酯将广泛用于室内外环境。公司的四氟苯烯菊酯、氯氟醚菊酯主要用于蚊虫等卫生害虫防治，对卫生靶标具有快速击倒作用，适用于电热蚊香液、蚊香、气雾剂等多种剂型。


　　投资建议


　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为14.8/ 17.0/ 19.7 亿元，对应公司8 月25 日收盘价71.25 元，PE 分别为20/ 17/ 15 倍，维持“买入-B”评级。


　　风险提示


　　农化市场需求不及预期风险、项目投产不及预期风险、原材料价格大幅波动等风险。

□.李.旋.坤./.王.金.源    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司