怡合达(301029)：锂电、汽车增速亮眼 毛利率进一步恢复

2025H1 业绩：收入14.61 亿元，同比+18.68%，归母净利润2.82 亿元，同比+26.49%，扣非归母净利润为2.76 亿元，同比+25.45%。


　　2025Q2 业绩：收入8.41 亿元，同比+21.79%，环比+35.65%；归母净利润1.6亿元，同比+26.5%，环比+31.3%；扣非归母净利润1.54 亿元，同比+23.64%，环比+25.67%。


　　上半年锂电、汽车收入同比增长50%+。上半年锂电收入占比22%，同比+53%，受益于比亚迪、宁德等头部客户扩产；汽车占比12%，同比+53%；3C 手机同比-4%，主要受苹果“小年”新机改款有限及关税政策不确定性导致果链设备商资本开支放缓影响；半导体占比5%，同比+28%；光伏占比4%，同比-60%。


　　毛利率显著恢复。公司上半年毛利率为39.1%，同比+3.46pct，净利率为19.28%，同比+1.19pct；Q2 单季度毛利率为39.83%，同比+3.72pct，环比+1.73pct，净利率为19.02%，同比+0.71pct，环比-0.62pct。公司主要通过优化FA 产品结构，提升高毛利产品占比、发展组件类产品，解决微定制化需求提升毛利率。公司开拓海外市场和FB 业务，因此净利率提升幅度低于毛利率。


　　FB 业务稳步发展。上半年公司引入AI 大模型图像识别技术，实现2D/3D 图纸联动报价，识别算法迭代30 多个版本；自动编程功能持续完善，支持钣金折弯、激光切割等工艺。


　　海外收入同比增幅较高。上半年公司海外营收518.2 万元，同比增长126%，海外成交客户数量79 家，同比增长71.74%。


　　维持“强烈推荐”投资评级。展望未来，锂电下游客户仍有扩产及出海需求，3C 增量需求来自VR/AR 设备及苹果设备打样，汽车受益于新车型推出+技术迭代，预计公司业绩将维持较快增长。我们预计2025-2027 年公司收入为29/35/38.5 亿元，同比增长16%/21%/10%，归母净利润为5.2/6.3/7.3 亿元，同比增长28%/21%/16%，对应PE 为33.5/27.6/23.7x，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：制造业景气度恢复不及预期、公司FB 及海外业务开拓不及预期、市场竞争加剧。

□.郭.倩.倩./.朱.艺.晴    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司