乖宝宠物(301498)：Q2自主品牌增长强劲 关税、费用率影响净利率略降

公司发布2025 年半年报，公司Q2 收入/利润分别同比+31.0%/+8.5%，Q2 自主品牌高增延续，利润率受费用投入加大以及出口影响略降。展望H2，麦富迪（霸弗、奶弗等拉动增长）成长性延续，弗列加特全年维度预计高增，OEM方面泰国工厂二期投产后出口受关税影响下降，预计H2 收入增速延续，毛利率受益于结构升级依然上升。我们预计25-27 年归母净利润分别为7.8 亿/10.0亿/13.2 亿，25-27 年EPS 为1.96、2.51、3.31 元，维持“强烈推荐”评级。


　　事件：公司发布2025 年半年度业绩公告，25H1 公司实现营业收入32.2亿元，同比+32.7%；归母净利润3.78 亿元，同比+22.5%；扣非净利润3.67 亿，同比+26.5%。25Q2 实现营业收入17.4 亿元，同比+31.0%；归母净利润1.74 亿元，同比+8.54%；扣非净利润1.69 亿，同比+10.43%，收入表现好于预期。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5元（含税）。


　　Q2 自主品牌表现强劲，出口受关税影响增速略降。分产品看，25H1 主粮/零食分别实现收入18.8 亿/12.9 亿，同比+57.1%/+8.3%，主粮实现高增，零食受出口板块影响增速放缓；受益高端占比提升，主粮毛利率提升1.5pct；零食毛利率受出口关税影响同比下降1.7pct。单Q2 看，自主品牌表现强劲，麦富迪增长30%以上，弗列加特增长接近翻倍，出口业务增速环比略降，同比增长10%左右，主要系Q2 受美国关税影响。


　　自主品牌结构优化提升毛利率，费用投入上升，Q2 归母净利率略降。公司25Q2 毛利率43.8%，同比+1.0pct，系受益于自主品牌结构优化，25Q2销售/管理/研发费用率23.9%/5.7%/1.5%，分别同比+3.5pct/-0.4pct/持平，销售费用率上升系Q2 加大了境内自主品牌的广宣及电商投入，实际所得税率上升3.3pct 至24.4%，公司Q2 实现归母净利率10.0%，同比-2.1pct，盈利能力略降。


　　投资建议：自主品牌增长强劲，关注费用与动态竞争变化。公司 Q2收入/利润分别同比+31.0%/+8.5%，Q2 自主品牌高增延续，利润率受费用投入加大以及出口影响略降。展望H2，麦富迪（霸弗、奶弗等拉动增长）成长性延续，弗列加特全年维度预计高增，OEM 方面泰国工厂二期投产后出口受关税影响程度下降，预计H2 收入增速延续，毛利率受益于结构升级依然上升。我们预计25-27 年归母净利润分别为7.8 亿/10.0 亿/13.2 亿，25-27 年EPS 为1.96、2.51、3.31 元，对应26 年39x，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济影响、行业竞争加剧、新品动销不及预期、出口受阻、成本大幅上涨。

□.陈.书.慧./.刘.丽./.胡.思.蓓./.李.秋.燕    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司