纳睿雷达(688522)：需求持续放量 全年业绩可期

纳睿雷达发布半年报，2025 年H1 实现营收1.55 亿元（yoy+112.84%），归母净利5694.66 万元（ yoy+866.97%） ， 扣非净利5341.82 万元（yoy+458.11%）。其中Q2 实现营收9670.49 万元（yoy+134.22%，qoq+66.19%），归母净利3528.10 万元（yoy+2027.66%，qoq+62.84%）。


　　上半年公司下游需求向好，业绩释放顺畅，公司持续深耕气象\水利方向相控阵雷达领域，并新拓展了空管、特种领域的相控阵雷达应用场景，未来发展向好，维持“买入”评级。


　　下游需求持续向好，费用端下降明显


　　2025 年上半年公司业绩实现较快增长，主要因新签相控阵水利测雨雷达合同金额大幅增长，存量相控阵天气雷达订单加速确认落地，且应收款项回款加快使坏账准备计提减少。核心业务雷达精细化探测系统实现收入1.54 亿元，同比增长112.59%，综合毛利率为72.45%，同比下滑6.44pct。公司期间费用率为36.11%，较去年同期减少25.85pct。其中销售费用率9.48%，同比下降6.28pct；管理费用率8.48%，同比下降9.34pct；研发费用率28.91%，同比下降11.53pct。公司合同负债1.48 亿元，同比增长130.11%，预示下游需求持续向好，下半年仍有望保持高景气。


　　新品拓展有序推进，产业布局持续完善


　　上半年公司持续进行产品矩阵开发和升级，着力提高产品的科技含量，积极开展“全极化数字有源相控阵C 波段雷达”、“X 波段全极化多功能数字相控阵雷达”、“便捷式全极化有源相控阵反无人机雷达”、“AI+微小型双极化相控阵雷达研制”等研制项目，将有效拓展公司的产线谱系，打造多维增长点。市场方面，上半年公司进一步巩固和提升气象探测、水利测雨领域市场份额，截至6 月30 日已在全国20 多个省、市、自治区和香港特别行政区实地布设了近300 部具有超精细化探测能力的有源相控阵雷达系统，涉及气象探测、水利测雨、低空经济、民用航空等多领域产品应用。


　　开展外延式并购，赋能公司做优做强


　　上半年公司积极寻求外延式发展平台，加速推进收购天津希格玛微电子技术有限公司，实现相控阵雷达芯片设计的“强链、补链”。该并购将使得公司的产品、技术开发等得到进一步的加强和完善，扩大收入规模的同时实现内部协同和降本增效，赋能公司做优做强，推动公司高质量发展。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润2.16/3.45/5.04 亿元预测，对应EPS 为0.71/1.14/1.66 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为101 倍，给予公司25 年101 倍PE 估值，下调目标价为71.86 元，（前值85 元，对应85 倍25 年PE）主要系公司转增导致EPS 摊薄所致。


　　风险提示：客户集中度较高风险、募投项目进度或经营成果不及预期、高毛利率难以维持风险。

□.王.兴./.鲍.学.博./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司