蓝思科技(300433):业绩稳健增长 折叠屏及AI眼镜未来可期
1H25 业绩符合我们预期
蓝思科技公布1H25 业绩:营业收入329.60 亿元,同比增长14.18%,归母净利润11.43 亿元,同比增长32.68%,符合我们预期。1H25 公司整体毛利率同比基本持平,小幅下降0.11ppt 至14.22%,净利率提升0.48ppt至3.47%。对应2Q25 单季度,蓝思实现营业收入158.97 亿元,同比增长18.91%,归母净利润7.14 亿元,同比增长29.30%。
分业务来看,1H25 蓝思科技:1)智能手机与电脑:收入271.84 亿元,同比增长13.19%,毛利率同比下降0.56ppt 至13.18%,我们认为收入增长主因大客户1H25 发布新品,拉动公司相关业务增长;2)智能汽车及座舱:收入31.65 亿元,同比增长16.45%,毛利率同比增长0.13ppt 至16.45%,我们认为收入增长主因公司汽车客户持续开拓,定点项目陆续落地;3)智能头显与穿戴:收入16.47 亿元,同比增长14.74%,毛利率同比增长9.70ppt 至23.27%,我们认为毛利率明显改善主因公司手表金属中框产品品类扩张,推动稼动率提升,改善盈利能力。
发展趋势
手机外观未来或迎较大改款,蓝思作为外观件有望核心受益。根据以往惯例,苹果将在今年9 月发布新款iPhone 17 系列,我们预计该系列外观或迎来较大改款,中框及背板设计均有更新。蓝思作为金属及玻璃核心供应商,我们认为有望受益产品外观升级带来的ASP 提升。展望未来,我们认为手机外观改款或成为销量增长的驱动力之一,蓝思作为全球手机外观件核心供应商,有望深度配合客户进行产品前期研发,或将重点受益。
AI 眼镜+折叠屏产品布局全面,有望贡献持续增长动力。我们看好未来端侧AI 的成长机会,其中,AI 眼镜作为AI 新终端代表产品有望实现较快成长,我们预计2028 年AI 眼镜有望实现全球出货3,500 万部。蓝思目前已参与Rokid Glasses 产品组装供应,并同时配合海外多个头部客户产品预研,我们看好蓝思未来有望导入零部件及整机组装,推动收入及利润持续增长。此外,我们预计2025-26 年更多厂商有望发布折叠类产品,我们看好蓝思凭借玻璃+金属的生产及研发能力,有望在UTG、铰链主轴以及屏幕玻璃支撑件等产品实现突破,推动公司相关业务快速增长。
盈利预测与估值
我们维持蓝思2025/26e 摊薄后EPS 0.99/1.17 元,当前股价对应2025/26e 29.4/24.8x P/E。我们维持跑赢行业评级,考虑蓝思在AI 眼镜及折叠屏等产品全面布局,估值中枢上移,上调目标价9%至35.0 元,对应2025/26e 35.4/29.8x P/E,对比当前有20%上升空间。
风险
智能手机出货不及预期;AI眼镜及折叠类产品导入进展不及预期。
□.李.澄.宁./.贾.顺.鹤./.彭.虎./.温.晗.静 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
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