平高电气(600312)：业务稳健增长 盈利能力持续改善

事件：2025 年8 月20 日，公司发布2025 年中报。公司25H1 实现收入56.96 亿元，同比+12.96%；归母净利润6.65 亿元，同比+24.59%；扣非归母净利润6.61 亿元，同比+24.24%。单25Q2 实现收入31.85 亿元，同比+6.23%；归母净利润3.06 亿元，同比+0.88%；扣非归母净利润3.05 亿元，同比+0.33%。


　　25H1 公司毛利率、净利率持续改善，国际子公司减亏明显。25H1 公司毛利率提升至24.72%，较24A、24H1 分别提升2.36Pcts、1.19Pcts；25H1 公司净利率提升至12.60%，较24A、24H1 分别提升3.58Pcts、1.19Pcts。25H1公司国际业务减亏明显，子公司平高集团国际工程有限公司25H1 亏损1503 万元，较24A 亏损1.63 亿元减亏明显，国际业务对公司主营业务拖累影响进一步缩小。


　　主要业务板块均维持增长。25H1 公司高压板块实现收入22.91 亿元，同比增长4.3%；中低压及配网板块实现收入13.52 亿元，同比增长15.33%；国际业务板块实现收入1.51 亿元，同比增长125.58%；运维服务板块实现收入4.8 亿元，同比增长22.12%。


　　高压板块海外、网外贡献新增量。公司高压核心板块持续推进市场营销提质转型。电网市场持续巩固：电网集招及特高压中标金额同比大幅增长，市场占有率名列前茅。750 千伏GIS 实现平高电气、平芝公司“双主体”中标。国内网外蓄势聚力：中标3 家央企大客户框架，再次中标中广核项目，实现1000 千伏GIL网外市场首次应用。签订中煤变电站智能巡视机器人集群系统项目，丰富运维检修解决方案应用场景。国际市场加快转型：开展重点国别调研，制定单机业务拓展规划。中标沙特5 台132 千伏高压移动变；420 千伏GIS 产品首次打入墨西哥市场。


　　25H1 公司存货及合同资产同比高增。25H1 公司存货、合同资产分别达22.4亿元、4.8 亿元，分别同比增长21.43%、46.20%，支撑公司后续业绩实现稳健增长。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为138.23、154.58、171.76亿元，对应增速分别为11.5%、11.8%、11.1%；归母净利润分别为13.59、16.24、18.91 亿元，对应增速分别为32.8%、19.5%、16.4%，以8 月25 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为 16X、14X、12X，公司受益于全球电网基建周期，海外、网外持续贡献增量，维持“推荐”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期风险，海外市场开拓不及预期风险等。

□.邓.永.康./.李.佳./.许.浚.哲    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司