苏盐井神(603299)：2Q25业绩环比增长 盐穴储气有望贡献增量

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：收入23.58 亿元，同比-16.56%；归母净利润3.44 亿元，对应每股盈利0.44 元，同比-28.51%，扣非归母净利润2.70 亿元，同比-40.64%，其中2Q25 收入10.91 亿元，同环比分别-24.17%/-13.97%，归母净利润1.83 亿元，同环比分别-28.25%/+13.11%，扣非归母净利润1.25 亿元，同环比分别-48.13%/-14.26%。业绩符合我们预期。


　　1H25 公司资产处置收益6716 万元，其中持有待售资产处置收益5282 万元，固定资产处置收益1433 万元。1H25 公司销售/管理/研发费用同比分别+3.74/+3.38/+2.24%，销售/管理/研发费用率分别为8.30/5.52/5.29%，财务费用为-97 万元，利息费用同比有所减少。


　　发展趋势


　　短期业绩承压，依托成本优势业绩下滑幅度小于同行业。据公司公告，1H25公司盐/碱/钙类产品销量同比分别+1.1/-4.2/-28.4%至401/37/12 万吨，价格同比分别下滑12.8 /35.3/9.0%，直接影响收入表现。主要原材料煤炭价格同比下降14.6%，但煤炭成本支撑减弱难抵产品价格下跌，公司利润同比依然承压。1H25 中盐化工、雪天盐业、江盐集团的归母净利润同比分别-88/-79/-45%，与盐碱类可比上市公司相比，公司抗周期波动能力更强。


　　积极推进盐穴综合利用，在建项目进展顺利。据公司公告，1H25 张兴储气库一期建设进度75%，国能公司实现收入9,366 万元，营业利润206 万元。截至8 月，张兴储气库项目一期已累计注采气分别14870/1230 万方，其中2025年已实现注采气分别8072/860 万方。据公司公告，公司计划2026 年完成一期工程，到2030 年完成设计总库容31.26 亿立方米项目建设。储气库配套卤水制盐项目（年产300 万吨固体盐、150 万方液体盐）也在全力推进，公司计划年底前土建主体工程具备交付设备安装条件。公司与江苏国信合资建设的600MW 盐穴压缩空气储能项目1 号机组于2025 年7 月建成投运，实现顶峰保供，与广钢气体合作的小分子气体储备中心项目有序推进。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025/2026 年盈利预测7.06/8.14 亿元不变，当前股价对应13.0倍2025 年和11.3 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值上移，我们上调目标价20%至15.2 元，对应16.8 倍2025 年市盈率和14.6 倍2026 年市盈率，较当前股价有29%的上行空间。


　　风险


　　产品价格下跌，煤炭等原材料成本上升，产能建设进度不及预期

□.王.天.鹤./.裘.孝.锋./.严.蓓.娜    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司