兴发集团(600141)：25H1业绩符合预期 拟收购桥沟矿业50%股权夯实资源优势

事件1：公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营收146.20 亿元，同比增长9.07%；实现归母净利润7.27 亿元，同比下降9.72%；实现扣非后归母净利润6.65 亿元，同比减少11.83%。2025Q2，公司单季度实现营收73.91 亿元，同比增长13.44%，环比增长2.25%；实现归母净利润4.16 亿元，同比减少1.72%，环比增长34.00%。


　　事件2：公司发布公告表示全资子公司保康楚烽化工有限责任公司（简称“保康楚烽”）拟以现金方式收购湖北尧治河化工股份有限公司（简称“尧化股份”）持有的保康县尧治河桥沟矿业有限公司（简称“桥沟矿业”）50%股权，交易对价为8.55亿元。本次交易完成后，桥沟矿业将成为公司的全资孙公司。


　　点评：


　　25H1 营收稳步提升，25Q3 盈利有望环比显著提升。2025H1，公司特种化学品业务实现营收26.1 亿元，同比增长0.3%；农药业务实现营收25.7 亿元，同比减少3.8%；肥料业务实现营收19.2 亿元，同比减少3.9%；有机硅业务实现营收13.7亿元，同比增长16.6%。然而由于特种化学品、农药、有机硅等业务产品平均销售价格的降低，公司整体毛利率同比下降0.9pct 至16.4%。费用方面，2025H1 公司销售期间费用率为7.6%，同比下降0.3pct。展望Q3，考虑到当前海外磷铵价格显著高于国内水平，同时由于2025 年我国磷铵出口窗口期的延后，国内磷铵出口将集中于Q3 进行，公司作为国内磷铵的主要出口企业之一将凭借出口受益。此外，2025 年5 月以来国内草甘膦价格持续上涨，根据百川盈孚数据，截至8 月25 日国内草甘膦价格为2.69 万元/吨，相较于6 月末上涨约8.5%，公司作为国内草甘膦的头部供应商也将同步受益。


　　拟收购桥沟矿业50%股权，夯实公司磷矿资源优势。截至目前，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95 亿吨，磷矿石设计产能为585 万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约4.10 亿吨（折权益）。其中桥沟矿业（保康楚烽持股50%）拥有磷矿探明储量1.85 亿吨，目前已取得200 万吨/年的采矿权证；荆州荆化（保康楚烽持股70%），拥有磷矿探明储量2.89 亿吨，目前处于探转采阶段；宜安实业（控股子公司湖北吉星持股26%）拥有磷矿探明储量3.15 亿吨，设计产能400万吨/年，已取得采矿许可证，预计2025 年下半年取得安全生产许可证；兴华矿业（公司持股45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（推断资源量约1.56 亿吨），目前处于探矿阶段。公司拟收购桥沟矿业50%股权，将进一步提升公司磷矿石的权益储量及产量，在当前磷矿石高景气的背景下，公司将持续受益。


　　新项目陆续建成投产，构筑全新利润增长点。2025 年上半年，湖北星瑞100 万米/年有机硅皮革、15 万平方米/年有机硅泡棉，远安吉星5.3 万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000 吨/年XF-A 项目全面建成投产，新疆兴发3000 吨/年四氧化二氮项目投料试车。此外公司还在持续推进兴福电子3 万吨/年电子级双氧水扩建、1.5 万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工3.5 万吨/年磷系阻燃剂项目，远安吉星2 万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、1 万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目。上述项目的建成投产将进一步丰富公司的产品矩阵，完善公司的产业链布局，同时将成为公司新的利润增长点。


　　盈利预测、估值与评级：2025H1 公司业绩符合预期。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.92/24.41/28.78亿元，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，新产品推广进度不及预期，环保及安全生产风险。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司