安井食品(603345)：Q2龙虾带动业绩增长 期待新品表现

核心观点


　　二季度，得益于龙虾季销量增加以及产品价格提升，带动公司收入增长5.69%；年初以来公司持续加码商超、新零售、电商等C端市场布局，Q2 表现均较好。盈利端，由于原材料价格上涨、下游价格竞争激烈以及制造费用增加等使得毛利率有所承压，公司积极优化费用效率，利润率下滑幅度小于毛利率。下半年，公司以产品创新驱动战略启动后的一系列BC 端产品上市，预计商超定制化业务进一步推进，全年业绩有望实现高质量增长。


　　事件


　　公司发布2025 年半年报


　　上半年，公司总营收76.04 亿元，同比+0.8%；归母净利润6. 76 亿元，同比-15.79%；扣非归母净利润6.03 亿元，同比-21.85%。


　　其中25Q2 公司营收40.05 亿元，同比+5.69%，归母净利润2. 81亿元，同比-22.74%；扣非归母净利润2.60 亿元，同比-26.11%。


　　简评


　　小龙虾带动业绩提升，C 端新品强化势能


　　年初以来，公司积极优化调整战略，从渠道驱动开始向产品创新驱动转型，全面拥抱商超定制化，加强C 端市场的布局，多款新品适应BC 渠道而研发。公司巩固原本业务根基，以新品研发积蓄势能，发力C 端提升渠道触角，整体表现稳健。


　　分产品来看，25H1 速冻调制品、速冻菜肴、速冻面米、农副产品及其他收入分别为37.59 亿元（-1.94%）、24.16 亿元（+9. 4%）、12.41 亿元（-3.89%）、1.81 亿元（-4.57%）；其中25Q2 速冻调制品、速冻菜肴、速冻面米、农副产品及其他收入分别为17. 50 亿元（-1.40%）、15.80 亿元（+26.05%）、5.83 亿元（-10.78%）、0.87 亿元（-4.85%）。上半年，由于餐饮市场的疲软且价格竞争激烈，影响到产品销售情况，而公司重点发力C 端布局，锁鲜装延续较强增长态势，持续推出针对C 端的速冻调制品、米面等产品。此外，二季度公司业绩增长得益于旺季龙虾价格增长，新宏业、新柳伍上半年收入分别同比增长17.73%、10.88%。


　　分渠道看，今年以来公司全面加码商超定制化，推进与国内商超业务合作，业绩逐渐好转；此外特通客户定制化产品销售增长较好；新零售渠道与盒马、小象超市、京东等平台销售额增长迅速。25H1 经销商、商超、特通、新零售及电商收入分别为60.43 亿元（-1.15%）、4.23 亿元（-1.76%）、5.55 亿元（+7.22%）、5.83 亿元（+20.9 2% ）；其中25Q2 经销商、商超、特通、新零售及电商收入分别为31.34 亿元（+1.60%）、1.52 亿元（+7.98%）、3 . 2 8 亿元（+19.37%）、3.91 亿元（+35.15%）。


　　市场竞争激烈，毛利率下滑影响盈利能力


　　25H1 公司毛利率同比下降3.39pcts 至20.52%，归母净利率下降1.75pcts 至8.89%。25Q2 公司毛利率同比下降3.29pcts 至18.00%，归母净利率下降2.59pcts 至7.03%。主要系：


　　① 毛利率下降：餐饮供应链价格竞争激烈，公司持续保持较高的促销力度；小龙虾、鲜鱼等主要原料成本有所上升，此外新投产车间预计增加制造费用。


　　② 费用率优化：上半年销售费用率5.8%，同比-0.34pcts，管理费用率2.72%，同比-0.48pcts；其中25 Q2 销售费用率4.96%，同比+0.12pcts，管理费用率2.66%，同比-0.61pcts。公司积极优化费用效率，收缩广告费用支出，减少外包促销人员，提升物流效率等。


　　盈利预测：预计2025-2027 年公司实现收入160.99、173.98、193.78 亿元，实现归母净利润14.18、16.05、18.90亿元，对应25-27 年PE 为18.11X、16.01X、13.59X，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　1、消费恢复不及预期：公司主营业务中餐饮类客户占比较大，而餐饮端消费复苏偏弱对公司产生一定影响。若后续大众餐饮复苏表现不及预期，将使得B 端客户需求下滑，影响公司相关业务收入。


　　2、预制菜行业竞争加剧：随着景气度的提升，预制菜行业大量新入局者不断涌入，市场竞争的加剧或将促使公司的费用投入增长，对公司盈利水平产生影响。


　　3、原材料成本上涨：近年来原料、包材类成本价格波动幅度较大，以及单位产品运费增加，员工工资刚性上涨等，可能使企业面对较大成本压力。若成本超预期上行，对企业盈利将造成明显影响。

□.安.雅.泽./.夏.克.扎.提.·.努.力.木    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司