乖宝宠物(301498)：国内自主品牌持续高增 高端品牌战略持续深化

公司发布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营收32.21 亿元，同比增长32.72%，实现归母净利润3.78 亿元，同比增长22.55%。其中，单二季度公司实现营收17.41 亿元，同比增长30.99%，实现归属净利润1.74 亿元，同比增长8.54%。


　　2025 年上半年收入同比+32.72%，主要系境内自有品牌业务增长所致；1）从品类看，公司2025 年上半年主粮18.83 亿元，同比+57.09%，占比58.69%（（+9.3pcts），零食业务收入12.94 亿元，同比+8.34%。2）直销渠道销售情况看，核心平台直销收入增速仍较快，第三方平台（阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）2025 年上半年收入12.1 亿元，占比37.73%，同增39.72%；其中阿里系/抖音平台收入8.85 亿元，占比27.58%，同比增长45.85%。3）费用端看，销售费用率为21.12%（（+2.09pcts），主要由于自有品牌收入增长、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加所致，管理费用率为5.41%；上半年公司毛利率/净利率分别42.78%/11.75%，同比+0.73pct/-0.99pct，其中主粮毛利率46.23%，零食毛利率为37.48%。可以看到，在关税不确定性背景下，公司持续加大国内自有品牌投入，表现亮眼。


　　公司高端品牌战略成效显著，持续保持研发投入。公司加快品牌高端化步伐，高端副品牌霸弗天然粮迅速崛起，2024 年双11 期间全网销售额同比增长150%，同时旗下高端肉食猫粮品牌弗列加特2024 年双11 期间全网销售额同比增长190%，荣登“2024 双十一猫主粮天猫品牌榜TOP1”，“2025 年618 烘焙猫粮、冻干猫粮、猫主食罐天猫品牌榜TOP1”，“2024年度宠主喜爱的品牌（（国产猫主粮）”等。其次，推出超高端犬粮品牌汪臻醇，凭借透明可溯源食材体系与极简限定性配方理念，填补了国内品牌犬粮市场超高端领域的空白。公司不断提高领先基础性研究和创新产品开发，建立了宠物营养研究中心，为公司处方粮、功能粮的研究与开发提供研究支持。根据Euromonitor，2015-2024 年公司麦富迪品牌国内市占率从2.4%提升至6.2%，位列国产品牌市占率第一。


　　盈利预测与投资评级：公司宠物食品生产、制造、研发优势领先，伴随国内宠物经济红利延续，公司头部效应持续释放，自主品牌新业务有望加速放量，龙头地位持续夯实，市场份额加速扩张。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为7.6/9.6/12.8 亿元，对应PE 分别为51X/40X/30X，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内市场竞争加剧，原材料价格、汇率波动，海外市场拓展不利，贸易摩擦等风险。

□.张.斌.梅./.沈.嘉.妍    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司