江苏国信(002608)：2Q25扣非归母净利两位数增长 主营业务盈利向好

事件：公司发布了2025 年上半年报告，1H2025 公司实现营收156.88亿元，同比减少11.75%；归属于母公司股东的净利润20.3 亿元，同比增长3.96%。分季度看，2Q2025 单季度营收79.28 亿元,同比下降8.83%；归属于母公司股东的净利润11.65 亿元，同比减少0.71%。


　　2Q25 扣非归母净利润两位数增长，主营利润同比向好：1H2025 公司归母净利润同比增长3.96%；扣非归母净利润同比增长9.13%。2Q2025，公司归母净利润同比减少0.71%；扣非归母净利润同比增长16.03%，实现两位数增长。主要是因为去年同期子公司江苏信托增持江苏银行股权，形成营业外收入。1H2025 公司营业外收入0.25 亿元，同比下降90.97%；2Q25为0.24 亿元，同比下降91.34%。2Q2025，公司主营利润同比向好，盈利能力进一步提升。


　　1H25 能源收入同比减少12%，能源板块业绩增长16%：1H25 公司上网电量同比减少5.21%，含税平均上网电价同比下降4.59%，能源板块收入同比下降11.95%。其中，江苏燃煤机组上网电量同比增长2.21%（24 年底和25 年4 月国信滨海港电厂共计新增投产两台百万机组，新增机组投产贡献新增量），电价下降39.30 元/MWH，对应降幅8.4%(25 年江苏年度双边下降40.49 元/MWH，对应降幅8.94%)。受益于1H25 市场煤价下行，公司能源板块盈利有所增长，1H25 利润总额同比增长16.29%。此外，国信沙洲首台100 万千瓦机组于7 月8 日正式投产运营，预计第二台年内投产；国信马洲一控一参两台机组预计今年年末投产；25 年6 月核准的国信扬电三期项目预计27 年投产，未来公司的控股火电装机将进一步增加。


　　稳定的金融股权投资收益为公司奠定了坚强的展业基础：1H2025，江苏信托实现营业收入（金融业报表列报口径）18.37 亿元，同比增长3.74%；其中，手续费及佣金收入为4.24 亿元，同比减少2.65%。公司旗下江苏信托是江苏银行、利安人寿第一大股东。1H2025 参股江苏银行和利安人寿的投资收益分别为13.11 亿元和0.08 亿元（合计13.19 亿元，占比公司投资净收益的99.94%），对应同比增长1.01 亿元和0.01 亿元，稳定的金融股权投资收益为公司奠定了坚强的展业基础。1H2025 金融板块利润总额17.56 亿元，同比减少9.95%，主要系上年同期增持江苏银行形成营业外收入。


　　盈利预测与投资建议：我们维持原有假设，预计25-27 年归母净利润分别为33.26、33.94 和34.83 亿元，对应PE 分别为8.8/8.6/8.4 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：项目投产不及预期风险；政策风险；燃料价格高位运行导致成本高企的风险；电力市场竞争降低上网电价的风险；金融板块盈利风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.严.家.源./.闫.燕.燕    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司