皖能电力(000543)：2Q25归母净利增速转正 毛利率环比修复

事件：公司发布2025 年半年度报告。1H2025 公司实现营收131.85 亿元，同比减少5.83%；归属于母公司股东的净利润10.82 亿元，同比增长1.05%。分季度看，2Q2025 单季度营收67.66 亿元，同比减少3.57%；归属于母公司股东的净利润6.38 亿元，同比增长3.26%。


　　1H25 营收降幅6%，归母净利润同比微增1%：1H2025 公司营业收入下降5.83%，我们认为或主要系量价影响：1）1H2025 安徽火电发电量同比下降7.9%；火电利用小时数为2190 小时，同比减少166 小时，上半年公司存量火电机组发电量下降，但是会有增量机组电量缓冲（2024-2025年先后投产了长丰燃气电厂、英格玛电厂和钱营孜电厂）。2）2025 年安徽省双边协商电量电价412.97 元/兆瓦时，同比2024 年下降23 元/兆瓦时，对应降幅5.35%。1H2025 公司归母净利润同比微增1%，主要系燃料成本端的改善。上半年，考虑20 天库存可用天数，秦皇岛5500 大卡平仓价均价为696.11 元/吨，同比下降187.86 元，对应降幅21.25%。


　　2Q25 归母净利润同比增长3%，增速转正利润率环比修复：2Q2025公司营业收入下降3.57%，降幅收窄，我们认为或主要系二季度机组出力情况环比好转，但是受电价影响营收整体表现为下降。2Q25 归母净利润同比增长3.26%，增速转正或主要系市场煤价降幅扩大。考虑20 天库存可用天数，1Q25、2Q25 秦皇岛5500 大卡平仓价均价为646.89 元/吨和749.43元/吨，分别同比下降199.6 元/吨和173.24 元/吨，对应降幅23.58%和18.78%。2Q2025 公司的毛利率和净利率分别为17.41%和13.43%，分别同比提高了3.93pct 和1.64pct；环比提高了2.39pct 和2.32pct，盈利能力同比环比均有所提高。


　　预计25 年新能源装机高增，绿能风帆正扬加速能源转型：公司以传统火电为基础，加快能源结构调整步伐，积极发展绿能。目前公司控股在运新能源装机约15 万千瓦，在建新能源装机容量为160 万千瓦、获取新能源指标为52.3 万千瓦。其中，在建新疆80 万千瓦大基地光伏项目力争今年三季度全容量并网；省内30 万千瓦宿州褚兰风电项目力争今年年内全容量并网。预计2025 年公司控股新能源装机将实现高增，绿能风帆正扬，公司加速能源转型。


　　盈利预测与投资建议：我们维持原有假设，预计25-27 年公司营收分别为320.86、307.22 和302.87 亿元，归母净利润分别为21.75、23.37 和24.36亿元，对应PE 分别为7.6/7.1/6.8 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：项目建设不及预期风险；煤价上涨风险；电价下跌风险；政策风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.严.家.源./.闫.燕.燕    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司