安井食品(603345)：全面拥抱定制化 产品驱动稳健发展

事件：公司发布2025 年半年报。25H1，公司实现营业收入76.04 亿元，同比+0.80%；归母净利润6.76 亿元，同比-15.79%；扣非归母净利润6.03 亿元，同比-21.85%；其中25Q2 收入40.05 亿元，同比+5.69%；归母净利润2.81 亿元，同比-22.74%；扣非归母净利润2.60 亿元，同比-26.11%。


　　收入端，菜肴制品销售稳健，新零售及电商引领增长。25H1，速冻调制食品/菜肴制品/面米制品/农副产品及其他/其他业务分别同比-1.94%/+9.40%/-3.89%/-4.57%/-65.60%至37.59/24.16/12.41/1.81/0.07 亿元；经销商/特通直营/商超/新零售及电商分别同比-1.15%/+7.22%/-1.76%/+20.92%至60.43/5.55/4.23/5.83 亿元，其中：农副食品及其他营收较上年同期下滑，主要系控股子公司Oriental Food Express Limited 调整常温食品业务，本期无销售收入（去年同期15.89 万元）所致；其他业务较上年同期下降65.60%，主要系来料代加工收入减少所致。


　　利润端，费用管控优良，原料成本上升+市场竞争导致利润短期承压。25H1，公司毛利率同比-3.39pct 至20.52%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.34/-0.48/-0.07/+0.57pct 至5.80%/2.72%/0.53%/-0.08%，归母净利率同比-1.75pct至8.89%；25Q2 公司毛利率同比-3.29pct 至18%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.11/-0.61/-0.10/+0.77pct 至4.96%/2.66%/0.52%/-0.04%，归母净利率同比-2.59pct至7.03%。受小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨影响，公司利润小幅下滑。


　　展望未来，强化产品驱动目标，深挖渠道潜力。产品端，公司将继续坚持“研发一代、生产一代、储备一代”的新品规划思路，优化“B 端及时跟进、C 端升级换代”的新产品研发策略及“竞品导向、渠道导向、专柜导向”竞争策略，在拳头产品锁鲜装系列上继续打造迷你化、条状化，向高端化发展；通路火锅料产品上，公司加大如虎皮炸蛋等麻辣烫渠道通用产品的推广力度，围绕洪湖安井鱼糜资源开发如嫩鱼丸、小龙虾、鱼滑、福袋系列化、虾滑、鳕鱼玫瑰等系列产品，不断丰富产品线；在火山石烤肠等B 端烤机渠道产品2024 年取得初步成效的基础上，今年以来，公司同步“升级换代”推出C 端“肉多多烤肠系列”，实现品类升级和产品结构优化，增强了产品盈利能力。渠道端，公司积极推动渠道下沉、向低线市场延伸拓展，并全面拥抱大B（特通）客户和新零售客户。公司在今年旺季前明确全面拥抱商超定制化，由商超根据客户需求选品，通过规模化销量突破形成成本优势，策略推进初期已与沃尔玛、麦德龙、大润发等多家传统商超及盒马鲜生等新零售渠道在定制化产品开发等方面展开深度合作。


　　盈利预测：根据半年报，考虑到消费需求疲软以及市场竞争压力下折扣促销力度加大的影响，我们下调盈利预测，我们预计公司2025-2027 年收入分别为157.32、167.04、176.46 亿元（2025-2026 前值为169.33、187.55 亿元），同比增长4%、6%、6%，归母净利润分别为13.61、14.93、16.17 亿元（2025-2026 前值为17.79、20.14 亿元），同比-8%、10%、8%，EPS 分别为4.08、4.48、4.85 元，对应PE 为18.9 倍、17.2 倍、15.9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、食品安全事件。

□.熊.欣.慰    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司