天孚通信(300394)：25Q2业绩高于预期 1.6T光引擎出货起量

2025 年8 月25 日，公司发布2025 年半年度报告。25H1 营业收入24.56 亿元，同比增长57.84%；归母净利润8.99 亿元，同比增长37.46%。25Q2 单季度营收15.11 亿元，环比增长59.98%；归母净利润5.62 亿元，环比增长66.34%。


　　公司业绩总体高于预期，主要是AI 算力需求增加下，光引擎起量节奏较快。


　　2025 年上半年，算力建设带动高速光器件产品需求持续稳定增长，公司光引擎出货节奏提速，实现营收24.56 亿元（yoy+57.84%）。分季度看，公司25Q2 实现营收15.11 亿元（yoy+83.34%，qoq+59.98%）。公司营收高增主要由1.6T 光引擎等光有源器件放量驱动，叠加泰国生产基地厂房全面交付使用，25H1 公司光有源器件产品实现15.66 亿元收入（yoy+90.95%），高于光无源器件产品收入（8.63 亿元）及增速（yoy+23.79%）。


　　25H1 公司归母净利润8.99 亿元（yoy+37.46%），增幅低于营收，主要是有源产品放量影响产品结构，但费用控制能力持续提升。分季度看，公司25Q2归母净利润5.62 亿元（yoy+49.64%，qoq+66.34%），毛利率环比下降3.67pct至49.38%，但净利率环比提升1.42pct 至37.17%。25H1 公司毛利率下行主要由于毛利率较低的有源光器件（43.36%）放量，且无源光器件毛利率同比下滑5.37pct 至63.57%所致。往后看，公司围绕1.6T 高速率产品升级迭代、规模效应逐步形成，1.6T 光引擎等有源器件的毛利率具有提升潜力。


　　公司持续保持研发投入，重点开发CPO、硅光相关产品，现金流稳增下延续中期派息。上半年公司开发产品包括CPO 用多通道高功率激光器、单波200G光发射器件、CPO 用多通道光纤耦合阵列（FCFAU）、800G 硅光模块、1.6T硅光引擎等。收入高增下，公司经营性现金流同比增长26.65%至6.08 亿元，再次延续中期派息，每10 股派发现金红利5 元，派息率提升至43.2%。


　　投资建议：随着下半年英伟达GB300 交付加速，公司1.6T 光引擎弹性可观，且公司有源、无源产品在中远期均受益于CPO 产业化落地，业绩高增具有持续性。预计公司2025-2027 年收入分别为62.4 亿元、87.7 亿元、108.2 亿元，归母净利润分别为20.6 亿元、28.8 亿元、37.2 亿元，对应2025-2027 年PE分别为48.8 倍、35.0 倍、27.1 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：AI 及数通领域需求不及预期、新领域拓展不及预期、市场竞争加剧风险、国际贸易争端风险。

□.梁.程.加./.罗.嘉.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司