广联达(002410)：2Q造价新签订单降幅收窄；施工毛利改善明显

1H25 收入、利润符合我们的预期


　　公司公布1H25 业绩：公司营业收入27.84 亿元，同比-5.2%；归母净利润2.37 亿元，同比增长23.6%。2Q25 收入15.65 亿元，同比-5.2%；归母净利润2.07 亿元，同比增长11.6%。收入、利润均符合我们的预期。


　　发展趋势


　　2Q25 数字成本新签订单降幅收窄；数字施工业务聚焦核心产品、毛利率提升明显。1H25 公司收入同比-5.2%，分业务来看，1）数字成本：收入22.86 亿元，同比-7.1%（2Q 同比-9%）；公司表示，1H 收入变动中60%源自前期签订云合同分期结转的收入减少所致，2Q25 新签云合同降幅已经明显收窄。1H25 清标产品收入持续增长，指标网、成本测算收入增速超过30%；我们认为下半年公司把握新清单落地机遇，或有望改善新签云合同表现。2）数字施工：收入3.12 亿元，同比+8.2%；2Q 收入同比+19.8%，主要源自基建领域拓展；毛利率52%，同比提升26ppt，源自公司聚焦施工关键产品、提供标准化产品，业务毛利率提升较大。3）数字设计：收入0.31亿元，同比-13.11%；数维房建产品完成了国产适配，数维基建产品性能得到较大提升。4）海外收入：1.16 亿元，同比+9.6%；2Q 业务收入同比+21.6%，1H25 公司设立香港客户部，亚洲客户续费率持续改善。


　　聚焦核心产品、毛利率改善；费用端继续控制；销售回款改善。1H25 公司毛利率为87%，同比提升1.1ppt，主要源自公司减少非核心、低毛利产品的销售。1H25 费用方面：销售费用同比+3.8%，把握市场机遇、积极业务推广；管理费用同比-13.1%，源自一次性补偿金下降；研发费用同比-1.7%（研发投入同比-7.7%），源自费用管控、人力成本投入减少。1H25公司经营活动产生的现金流量净额流出5.54 亿元，同比收窄19%（1H24流出6.83 亿元），源自公司销售回款改善；1H25 销售商品、劳务收到的现金流同比增加1.62 亿元；期末应收账款同比减少了2.31 亿元。


　　AI 商业化落地取得成效，1H25 由AI 直接带来的合同金额超4000 万元。


　　AI 产品在多业务落地：1）设计一体化方面，AI 原生产品Concetto 在AI 渲染鸟瞰图与三维模型合成上效果较好；2）成本精细化方面，AI 实现成本数据自动归集、智能分析与动态调控，提升各环节效率，助力商业模式创新；3）施工精细化方面，AI 在物资验收、塔吊安全、项目决策等场景落地。我们认为公司推进AI 产品研发，有望带动各项业务收入改善、毛利率提升。


　　盈利预测与估值


　　维持2025/26 年盈利预测基本不变。现价对应2025/26 年46.8 倍/37.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到下半年行业新清单发展机遇、AI 产品商业化逐渐推进；我们上调目标价11.8%至19 元；考虑到公司新签订单确收仍需要时间，我们切换到2026 年市盈率估值，目标价对应51.6 倍2026年市盈率，较现价有36.1%的上行空间。


　　风险


　　新签订单下滑超预期；施工业务毛利修复不及预期。

□.车.姝.韵./.童.思.艺./.于.钟.海    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司