中航沈飞(600760)：25H1业绩短期承压 合同负债项持续修复

25 年上半年，公司实现营收146.28 亿元（同比-32.35%），主要受产品配套交付进度及产品结构调整影响所致；归母净利润11.36 亿元（同比-29.78%）；扣非归母净利润10.74 亿元（同比-32.38%）。


　　25H1 营收利润短期承压，盈利能力维持高位。25 年上半年，公司实现营收146.28 亿元（同比-32.35%），主要受产品配套交付进度及产品结构调整影响所致；归母净利润11.36 亿元（同比-29.78%）；扣非归母净利润10.74 亿元（同比-32.38%）。单季度来看：25Q2 实现营收87.95 亿元（Yoy-27.51%，Qoq+50.76%），实现归母净利润7.06 亿元（Yoy-21.77%，Qoq+63.93%）。


　　盈利能力方面：公司销售毛利率为12.25%，较去年同期下降0.27 个百分点。


　　上半年三项费用率为2.43%，同比上升1.81 个百分点，其中：销售费用471.38万元（同比+185.67%），主要由展览费增加引起；管理费用3.92 亿元（同比+20.43%），主要系修理费、物料消耗等费用增加所致；财务费用-4116.98万元（去年同期为-1.93 亿元），主要源于利息收入减少。研发费用1.82 亿元（同比-67.88%），主要系项目研制任务周期影响所致。销售净利润率达7.74%，同比提升0.27 个百分点。


　　合同负债项修复明显。资产负债表方面，25Q1 公司合同负债科目出现一定程度恢复，较年初提升155.11%至75.32 亿，主要是收到预收款增加所致。25H1应收账款186.07 亿元，较上年末增长31.99%；合同负债75.32 亿元，较上年末大幅增长155.11%，主要系预收款增加所致；其他流动资产6859.43 万元，较上年末减少95.33%，主要系增值税留抵税额回冲所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加89.82 亿，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加导致。公司发布关联交易预告，2025 年预计采购金额为191.58 亿元，占同类业务比例为42.87%。2025 年预计在关联方财务公司存款额度为170.00 亿元，较2024 年实际存款额151.60 亿元增长12.1%。


　　公司第二期股权激励充分调动核心员工积极性。公司于2023 年4 月28 日发布《关于A 股限制性股票激励计划（第二期）股份首次授予完成的公告》，向223 名激励对象首次授予783.05 万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.3994%，授予价格为32.08 元/股。解锁条件方面：①以公司2021 年扣非归母净利润为基数，23/24/25 年扣非归母净利润复合增长率不低于15.00%，且不低于对标企业75 分位值；②23/24/25 年度扣非后加权平均净资产收益率分别不低于14.20%/14.50%/14.80%，且不低于对标企业75 分位值；③23/24/25 年度EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA 大于0。首次授予的限制性股票应确认的费用预计为16,906.05 万。


　　盈利预测：预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为37.55/43.01/49.51 亿元，对应PE49、42、37 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产

□.王.超./.战.泳.壮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司