金山办公(688111)：营收稳健增长 持续加大研发投入

核心结论


　　事件：金山办公发布2025 年中报。2025H1，公司实现营收26.57 亿元（yoy+10.12%）；实现归母净利润7.47 亿元（yoy+3.57%）。分业务来看，WPS 个人业务17.48 亿元（yoy+8.38%）；WPS 365 业务3.09 亿元（yoy+62.27%）；WPS 软件业务5.42 亿元（yoy-2.08%）。


　　WPS 365 业务持续高质高速增长，信创业务Q2 恢复正增长。单Q2 来看，公司营收13.6 亿元（yoy+14%)，WPS 个人业务8.9 亿元（yoy+6%）；WPS365 业务1.6 亿元（yoy+62%）；WPS 软件业务2.8 亿元（yoy+26%）。WPS个人业务方面，截至6 月30 日，WPS Office 全球月度活跃设备数为6.5 亿台（yoy+8. 6%），国内累计年度付费个人用户数4179 万（yoy+9.5%），海外累计年度付费个人用户数189 万。WPS 365 业务方面，公司持续推进WPS365 深入行业、场景，积极推动AI 项目落地，并与头部客户进行共创，以标杆项目为牵引进行复制推广，不断巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企。WPS 软件业务方面，公司产品在流式及版式文档市场的占有率继续保持领先地位。


　　持续加大研发投入，WPS AI 月活近3000 万。2025H1，公司研发投入9.6亿元（yoy+19%），研发费用率36.1%（yoy+2.6pct）。研发人员共计3533人（yoy+18%），占总员工数比例约66%。公司发布WPS AI 3.0 并推出原生Office 办公智能体“WPS 灵犀”，包含AI 改文档、语音助手、AIPPT 等全新功能，截至6 月30 日，国内WPS AI 月活已达2951 万。随着上半年AI 权益持续惠及用户及AI 新产品落地推广，公司预计下半年AI 月活将继续快速增长。


　　投资建议：预计公司25-27 年营收分别为59、70、85 亿元，归母净利润分别为18、22、27 亿元，看好信创回暖及AI 加速落地，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、公司业务拓展不及预期、

□.郑.宏.达./.卢.可.欣    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司