青鸟消防(002960)：传统业务价格压力仍存 多领域拓宽消防边界

事件：1H2025 年营收21.50 亿元同降5.04%；归母净利润1.59 亿元同降16.06%。2Q2025 营收12.67 亿元同降5.99%；归母净利润0.90 亿元同降18.70%。


　　国内传统消防需求承压，工业及海外业务实现同增：分产品，1）火灾自动报警/应急疏散/五小系统收入9.59/4.56/2.27 亿元同降7.29%/3.08%/6.38%，国内民商用消防市场受下游需求萎缩影响，同时新国标实施后老旧产品仍存清库存现象，主要产品价格较去年同期仍有下滑。2）工业消防/灭火业务收入1.33/2.58 亿元同增3.37%/8.60%，其中数据中心及算力中心等相关项目发货超9000 万元，同增50%以上；储能消防累计发货近6000 万元，同增近90%。分地区，海外收入3.92 亿元同增4.83%，其中气体探测/气体灭火/工业消防同增47.76%/254.61%/25.22%，海外细分板块实现高增。


　　价格压力拖累毛利率，但国内消防报警成本管控下显韧性：价格压力导致1H2025 毛利率35.60%同降1.23pct，其中火灾自动报警毛利率为45.65%同比+2.65pct，系公司在供应链管理、采购优化、朱鹮芯片自研方面成效渐显。上半年销售/管理/研发费用率为13.28%/7.46%/4.77%，同比-0.13/+0.03/-0.73pct。降费一定程度上对冲了传统消防报警价格压力，归母净利润同降0.97pct 至7.38%。经营活动现金流净流出1.81 亿元同比改善0.14 亿元；收现比101.5%同增21.3pct；付现比105.6%同增27.2pct。


　　投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为4.10/5.13/5.89 亿元，同增16.10%/25.07%/14.96%，EPS 为0.56/0.70/0.80 元，最新收盘价对应2025-2027 年PE 为19.22x/15.37x/13.37x。维持“增持”评级。


　　风险提示：房地产恢复不及预期；海外渠道拓宽不及预期；行业竞争加剧

□.毕.春.晖./.陈.琳.云    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司