安井食品(603345)：加大竞争 利润率阶段性承压

因需求疲软、竞争激烈，Q2 公司业绩有一定承压，期待新产品、新渠道值表现。


　　投资要点：


　　投资建议：维持“增持”评级。我们预计 2025-2027 年 EPS 为4.14/4.62/5.29 元，公司作为速冻龙头，综合竞争优势明显，给予一定估值溢价，给予公司2025 年25 倍PE，目标价103.5 元/股，维持“增持”评级。


　　25Q2 收入增速转正。2025H1 公司营收76.04 亿元、同比+0.8%，归母净利6.76 亿元、同比-15.79%，扣非净利6.03 亿元、同比-21.85%。


　　2025Q2 单季度营收40.05 亿元、同比+5.69%，归母净利2.81 亿元、同比-22.74%，扣非净利2.6 亿元、同比-26.11%。我们认为消费需求疲软、竞争加剧是当下速冻行业面临的共性问题，公司为了保住份额，阶段性加大了市场投入，也直接导致了利润端较大的压力。


　　2025Q2 利润率显著下滑。2025Q2 毛利率同比-3.29pct 至18%，我们预计主要系竞争加大、成本上涨等原因所致。2025Q2 销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比+0.12/-0.61/-0.1/+0.77pct 至4.96%/2.66%/0.52%/-0.04%，其中管理费用率下降主要系股份支付费用减少所致，财务费用提升主要系存款利息收入减少所致。2025Q2毛利率下降显著，期间费用率整体平稳，综合导致扣非净利率同比下滑2.8pct 至6.5%。


　　2025Q2 菜肴实现较快增长。2025Q2 分产品的收入/增速为：调制食品17.5 亿元/-1.4%、菜肴15.8 亿元/+26.05%、面米5.83 亿元/-10.78%。


　　2025Q2 分渠道的收入/增速为：经销31.34 亿元/+1.6%、特通直营3.28 亿元/+19.37%、商超1.52 亿元/+7.98%、新零售及电商3.91 亿元/+35.15%。我们认为公司今年在新品上的革新力度较大，嫩鱼丸、C 端烤肠等新品值得期待。另外公司在今年旺季前明确全面拥抱商超定制化，已经和沃尔玛、麦德龙、大润发、盒马鲜生等达成合作，新渠道的表现同样值得期待。


　　风险提示。需求较弱、市场竞争加剧、原材料成本波动等。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.程.碧.升./.陈.力.宇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司