时代电气(688187)：动车组大规模招标打开市场空间 功率半导体业务新产能投产持续贡献增量

业绩稳健增长，归母扣非净利润大幅提升


　　时代电气2025H1 实现营业收入122.1 亿元，同比增长17.9%（调整后）；实现归母净利润16.7 亿元，同比增长12.9%（调整后）；实现归母扣非净利润15.9亿元，同比增长37.0%（调整后）。公司毛利率为32.0%，同比上升4.4 个百分点（调整后）；净利率为14.6%，同比下降0.6 个百分点（调整后）。


　　轨交装备业务收入稳定增长


　　2025H1 公司轨道交通装备产品实现营业收入69.1 亿元，同比增长12.6%。其中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号/其他轨道交通装备收入分别为55.2/5.6/4.7/3.6 亿元，同比分别增长11.5%/1.1%/13.1%/65.7%。2025H1 开启的动车组和机车招标中，公司市占率保持稳定；CR450 动车组性能验证进展顺利，系列化新能源机车研发持续推进，动车组高级修数量有所增加，机车跨平台检修获得新订单；城轨牵引系统新获订单继续领跑行业，跨平台检修业务取得新突破；海外市场开拓获得新成果，在亚洲、美洲、欧洲等地中标13 个项目，包括配套内燃机车、新能源机车、动力集中型动车组、城轨等多项产品的不同系统产品。


　　新兴装备业务发展迅速


　　2025H1 公司新兴装备产品实现营业收入52.4 亿元，同比增长25.9%。其中基础器件/新能源汽车电驱系统/新能源发电/海工装备/工业变流业务收入分别为24.2/10.0/10.5/4.2/3.6 亿元，同比分别增长29.1%/1.3%/42.9%/4.4%/110.1%。


　　随着国家“双碳”战略的深入推进，与绿色节能低碳高度契合的基础器件、新能源车电驱、风光氢储等业务持续快速发展。


　　基础器件业务巩固领先优势，扩产项目迅速推进2025H1 公司基础器件板块实现营业收入24.2 亿元，同比增长29.1%。公司功率半导体宜兴3 期项目稳步推进，2025 年6 月底已达设计产能，中低压器件产能持续提升，在国内新能源车和新能源发电市场位居前列；电网和轨交用高压器件各项目持续交付；IGBT 逆导芯片技术顺利推进，突破SiC 动态特性及可靠性底层技术，技术竞争力大幅提升，完成首次车规级SiC 模块小批量交付。传感器业务同比大幅增长，已接近2023 年同期水平。分下游看，公司在业务轨交领域市占率保持领先，光伏领域业务规模和新品导入均实现突破，汽车传感获得新的项目定点。


　　新能源电驱业务收入持续增长


　　2025H1 公司新能源汽车电驱系统板块实现收入10.0 亿元，同比增长1.3%。


　　公司科研攻关和产能建设并举，坚持前沿技术创新，多合一总成在重量、效率、扭矩等方面实现性能跃升，实现高压总成首单突破及多合一产品首次量产应用。新增项目20 个，其中一半以上是混动项目。


　　新能源发电及工业变流业务持续突破


　　2025H1 公司新能源发电板块实现收入10.5 亿元，同比增长42.9%。公司光储风氢多产业协同，中标容量位居国内前列，突破首个海上光伏项目，同时光伏、储能PCS 和制氢产品均在海外实现首单突破。


　　2025H1 公司工业变流板块实现收入3.6 亿元，同比增长110.1%。公司技术研发和市场开拓成效显著，在矿山、冶金、船舶、空调等领域获得新订单，实现纯电动矿用车牵引变流器批量应用及海外高端用户突破。


　　海工装备业务有望受益于深海科技政策红利


　　2025H1 公司海工装备板块实现收入4.2 亿元，同比增长4.4%。公司海工装备获得国内外多个新订单，包括首套EROV（电动水下机器人）订单；同时攻克了水下机器人电力推进技术、水下远程高压直流输配电技术、重型作业机器人集成技术和大功率安全高效布放回收技术，实现水下遥控作业机器人、水下挖沟铺缆机器人的海试及批量交付，成功服务于深海科考、可燃冰钻探、海底管缆的铺设、海上风电海缆施工、大坝检修等重大领域，奠定了国内的领军地位，并逐步从整机向部件技术的深度研究，瞄准电动化和智能化上的进一步引领。2025年政府工作报告中首次提出推动深海科技等新兴产业安全健康发展，公司海工装备板块技术实力雄厚，有望深度受益于深海科技的政策红利。


　　维持“买入”评级


　　公司轨交装备业务稳定增长，新兴装备业务持续突破，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测分别为43.0/48.1/53.5 亿元，对应EPS 分别为3.17/3.54/3.94 元。维持公司A 股和港股“买入”评级。


　　风险提示：轨交投资波动风险、新产业发展不顺风险、行业竞争加剧风险。

□.陈.佳.宁./.黄.帅.斌./.汲.萌./.李.佳.琦./.庄.晓.波./.夏.天.宇    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司