皖能电力(000543)：归母利润小幅增长 新疆电厂盈利能力突出

核心观点


　　公司2025 年上半年营业收入131.85 亿元，同比下降5.83%，主要系机组利用小时数同比下降及上网电价同比下跌所致；归母净利润10.82 亿元，同比增加1.05%，主要系新投产机组贡献利润所致。从重要子公司经营情况来看，2025 年上半年，江布电厂实现净利润2.38 亿元、西黑山电厂实现净利润2.47 亿元，疆电送皖估算度电利润在7 分左右；合肥气电实现净利润1058 万元，同比扭亏为盈；参股国能神皖实现净利润5.6 亿元，同比下降34.35%。我们预计公司2025 年~2027 年归母净利润分别为23.22亿元、24.61 亿元、26.01 亿元，对应EPS 分别为1.02 元/股、1.09元/股、1.15 元/股，维持“买入”评级。


　　事件


　　公司发布2025 年中报


　　2025 年上半年营业收入131.85 亿元，同比下降5.83%；归母净利润10.82 亿元，同比增加1.05%；扣非归母净利润10.70 亿元，同比增加1.00%；基本每股收益0.48，同比增加2.13%。


　　2025Q2 营业收入67.66 亿元，同比下降3.57%，环比增加5.39%；归母净利润6.38 亿元，同比增加3.26%，环比增加43.86%；扣非归母净利润6.33 亿元，同比增加3.89%，环比增加44.97%。


　　简评


　　电价拖累营收表现，归母利润小幅增长


　　2025 年上半年营业收入131.85 亿元，同比下降5.83%，主要系机组利用小时数同比下降及上网电价同比下跌所致；归母净利润10.82 亿元，同比增加1.05%，主要系新投产机组贡献利润所致。


　　从利润率看，公司2025 年上半年毛利率16.25%，同比增加4.06pct；净利率12.30%，同比增加1.65pct。期间费用方面，2025年上半年销售费用率0.07%，同比下降0.00pct；研发费用率1.64%，同比增加1.07pct；管理费用率0.62%，同比增加0.04pct；财务费用率3.08%，同比增加0.02pct；合计期间费用率为5.41%，同比增加1.12pct。现金流方面，2025 年上半年经营活动产生的现金流净额为31.02 亿元，同比增加20.40%；经营活动产生的现金流净额与净利润的比值为191.29%，同比增加18.48pct。


　　电送皖盈利能力突出，国能神皖利润同比下滑


　　2024 年12 月31 日，新疆西黑山电厂2 号机组正式投运，标志着公司在疆战略布局深化及火电资产质量再升级。截至2025 年6 月30 日，公司拥有控股发电公司11 家（含燃气发电公司1 家、抽水蓄能发电公司1 家）。


　　公司控股发电机组中，多为燃煤发电机，其中，除江布电厂2 台66 万千瓦机组及西黑山电厂2 台66 万千瓦机组在新疆外，其余均落地安徽。


　　从重要子公司经营情况来看：2025 年上半年，江布电厂实现净利润2.38 亿元、西黑山电厂实现净利润2.47亿元，疆电送皖估算度电利润在7 分左右；合肥气电实现净利润1058 万元，同比扭亏为盈；参股国能神皖实现净利润5.6 亿元，同比下降34.35%。


　　在运火电优质，维持“买入”评级


　　公司发电机组多数为参数高、容量大、运行效率高、煤耗低、环保性能优越的煤电机组，在运煤电机组中60 万千瓦及以上高效低能耗装机容量占比82.5%，具有较强的竞争优势。公司新疆区域4 台66 万千瓦级火电机组均已投产，通过跨区电力调配，充分发挥区域低成本煤电资源优势，显著提升创效水平。我们预计公司2025年~2027 年归母净利润分别为23.22 亿元、24.61 亿元、26.01 亿元，对应EPS 分别为1.02 元/股、1.09 元/股、1.15元/股，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　电价下降的风险：在深改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。


　　煤价大幅上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%（排除进口煤）的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。


　　区域利用小时下滑的风险：受经济转型、气温波动等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。

□.高.兴    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司