英杰电气(300820)：业绩持续承压 半导体及核聚变电源业务顺利推进

事件：公司发布2025 年半年报，2025 年上半年实现营收7.22 亿元，同比减少9.42%；归母净利润1.19 亿元，同比减少32.71%；扣非归母净利润1.14 亿元，同比减少33.54%。其中2025Q2 实现营收3.97 亿元，同比减少5.98%，环比增长22.36%；实现归母净利润0.69 亿元，同比减少29.32%，环比增长36.64%。


　　积极开拓海外并加强回款，以应对光伏业务下行周期。在光伏领域，2025 年上半年公司在光伏行业实现营收2.98 亿元，同比减少25.18%，毛利率为23.33%，同比下降7.98pct。2025 年上半年光伏行业仍处于下行调整阶段，公司国内新增订单大幅减少，且客户验收进度延缓、付款周期延长，导致公司光伏领域业务营收和毛利率均有所下降。在此背景下，公司积极开拓海外光伏市场，已完成海外交货，一定程度弥补国内市场缺口；此外，公司持续强化项目验收管理与应收账款催收工作，制定灵活多样的付款方案，在维护客户合作关系的同时，加快项目验收进度与款项回收速度。


　　加大半导体领域布局力度，客户数量持续增加。在半导体领域，2025 年上半年公司在半导体及电子材料行业实现营收1.60 亿元，同比减少13.45%，毛利率为40.65%，同比下降18.16pct。公司持续增加半导体设备电源领域的研发投入，先进制程设备配套电源的量产型号进一步增多，订单保持稳定状态，相关客户数量不断攀升；此外，公司半导体材料端的电源订单实现大幅增长。在国家对半导体产业扶持政策持续落地的背景下，看好公司半导体业务未来发展。


　　持续拓展其他电源业务，成效逐渐显现。在充电桩领域，公司加强与国内头部企业合作，新产品已进入验证阶段；在可控核聚变领域，公司积极对接国内多个在建核聚变工程项目，24 年核聚变相关电源订单已突破千万元；在钢铁冶金领域，25H1 公司订单实现大幅增长。此外，公司拟与国内头部企业合资成立新公司，进军电池片制造行业。


　　盈利预测、估值与评级：公司国内光伏业务进入下行周期，半导体及可控核聚变业务仍需成长时间，基于审慎原则，我们下调25-27 年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为2.81/3.29/3.83 亿元（下调30%/下调27%/下调24%），对应EPS 分别为1.27/1.49/1.73 元，当前股价对应25-27 年PE 分别为41/35/30倍。公司围绕电源产品，深耕光伏行业，积极布局半导体和可控核聚变行业，具有较大成长空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏领域需求不及预期；新业务开拓不及预期；海外地缘政治风险。

□.殷.中.枢./.邓.怡.亮    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司