华鲁恒升(600426)：Q2归母净利润环比增长 投建技改项目或提高效益

Q2 归母净利润环比增长，投建技改项目或提高效益，维持“买入”评级2025 年H1 公司实现营收157.64 亿元，同比-7.14%；实现归母净利15.69 亿元，同比-29.47%。Q2 单季度，公司实现归母净利润8.62 亿元，同比-25.62%，环比+21.95%。Q2 动力煤价格环比下跌，公司成本压力缓解，业绩环比增长。考虑公司Q3 有检修项目，7 月以来煤价环比有所反弹，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计公司归母净利分别为34.70（-8.05）、45.55（-4.48）、56.79（-0.81）亿元，EPS 分别为1.63（-0.38）、2.15（-0.21）、2.67（-0.04）元/股，当前股价对应PE 分别为16.3、12.4、10.0 倍。公司拟投建技改项目提高效益，同时半年报拟分红与股东分享发展红利，维持公司“买入”评级。


　　2025 年Q2 煤价环比下行，产品价差环比修复，公司业绩环比增长据Wind 数据及我们测算，2025 年Q2，动力煤均价643 元/吨，环比下降12.70%，同比下降24.98%。公司成本压力有所缓解。产品方面，主营产品尿素、醋酸、己二酸、草酸、DMC、合成氨、辛醇、CPL 等产品平均价格分别为1,857、2,674、7,188、2,991、3,544、2,653、7,465、9,349 元/吨，环比分别+7.51%、-7.84%、-10.86%、-7.74%、+5.83%、-3.02%、-2.73%、-12.07%；平均价差分别为895、1,446、1,620、1,695、2,609、1,525、2,145、1,933 元/吨，环比分别+42.35%、-3.58%、+13.59%、-5.09%、+14.39%、+5.36%、+8.30%、+9.48%。包括尿素在内的多数主营产品Q2 价差环比上涨，公司归母净利润环比增长。


　　半年度拟分红，同时拟投建煤气化平台改造项目，增加公司规模效益公司拟以2025 年半年度权益分派实施时股权登记日的总股本扣减公司回购专用证券账户中股份为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2.50 元（含税），不送红股，不进行公积金转增股本，与股东共享发展成果。目前公司德州本部部分气化炉的气化技术服役时间较长，总体能效水平与荆州子公司的综合能耗相比存在一定差距，减弱了产品的市场竞争力。公司拟投资建设气化平台升级改造项目，通过技术升级提高规模效益，项目预计总投资为30.39 亿元。


　　风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

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