新产业(300832)：国内外高端产品占比持续提升 看好公司海外业务持续快速增长

公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入21.85 亿元，同比下滑1.18%；归母净利润7.71 亿元，同比下滑14.62%；实现扣非净利润7.26 亿元，同比下滑16.33%。


　　分季度来看：2025 年单二季度公司实现营业收入10.60 亿元，同比下滑10.88%，实现归母净利润3.34 亿元，同比下滑30.06%；实现扣非归母净利润3.09 亿元，同比下滑34.00%，主要是受国内IVD 政策负面持续影响和增值税率调整等因素导致。


　　盈利能力方面：公司2025 年上半年销售费用率16.93%，同比增加1.83pp，主要系规模效应减弱；管理费用率2.71%，同比增加0.11pp；研发费用率10.86%，同比增加1.61pp，主要系规模效应减弱；财务费用率-1.33%，同比下滑0.76pp，公司2025年上半年毛利率68.44%，同比下滑4.17pp，主要系毛利率相对较低的仪器类产品收入占比提升所致；净利率35.29%，同比下滑5.56pp。


　　国内业务短期承压，高端设备装机加速国产替代。2025H1 公司国内业务实现主营业务收入12.29 亿元，同比下降12.81%。在DRG/DIP 支付改革及省际联盟集采推进的背景下，国内试剂业务收入同比下降18.96%。公司积极应对政策变化，延续大客户营销策略，通过推广高速发光仪MAGLUMI X8、X6 及流水线产品SATLARS T8，持续扩大大型医疗终端的覆盖，国内外MAGLUMI X8 已累计装机4300 台（其中2025H1新增599 台），SATLARS T8 实现累计装机179 条（其中2025H1 销售92 条），2025H1公司三甲医院覆盖率由2024 年末的60.78%提升至63.51%，在公司持续拓展下，国内仪器类收入同比增长18.18%。


　　本地化运营驱动海外高增，装机量带动试剂增长。2025H1 公司海外业务实现主营业务收入9.52 亿元，同比增长19.57%，是业绩增长的核心驱动力。公司持续推进重点市场渗透，2025H1 新设立韩国全资子公司，目前已在14 个核心国家建立运营体系。


　　随着海外装机量的持续提升和本地化运营的深入，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。


　　2025H1 海外试剂业务同比增长36.86%，销售化学发光免疫分析仪1971 台，中大型高端机型装机占比由2024 年末的67.16%提升至77.02%，客户结构持续优化，我们预计装机量的持续增长有望带动未来试剂保持快速增长趋势。


　　盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计公司国内业务有望稳健恢复，海外市场持续拓展，同时集采等政策变化可能造成一定不确定性，预计2025-2027 年营业收入50.49、59.26、69.62 亿元(+11%、+17%、17%)，调整前分别为52.81、63.44、76.40亿元；预计归母净利润18.41、21.45、25.08 亿元(+1%、+16%、+17%)，调整前分别为20.16、25.68、30.79 亿元。公司当前股价对应2025-2027 年26、22、19 倍PE，考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来有望持续快速增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

□.谢.木.青    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司