亿纬锂能(300014)：电池基本面趋好 H股上市流动性溢价行情可期

事件：公司发布25 年中报。25H1 营收281.70 亿元，同比+30.06%，归母净利16.05 亿元，同比-24.9%，扣非归母净利11.57 亿元，同比-22.82%；25Q2 营收153.73 亿元，同比+24.56%，归母净利5.04 亿元，同比-52.96%，扣非归母净利3.39 亿元，同比-57.48%。剔除股权激励费用及单项坏账计提影响，实际25H1归母、扣非净利润22.18/17.70亿元，同比+3.78%/+18.06%。


　　其中上/下半年股权激励费用约为5.7/4 亿元，表端盈利影响约4.9/3.2 亿元。


　　动力电池盈利超预期，大圆柱出海确定性高。25H1 动力电池出货量21.48GWh（Q1 10.17GWh+Q2 11.31GWh），经测算，Q2 单位净利润0.029元/Wh，对应4.5%净利率（Q1 0.13%）。46 系大圆柱25 年内启动交付，26年欧洲大客户预期交付20GWh。储能板块盈利低于预期，25H2 受益大客户结构调整+商务优化有望企稳修复。25H1 储能电池出货量28.71 GWh（Q112.67+Q2 16.04 GWh），经测算，Q2 单位净利润0.028 元/Wh，环比Q1略有下滑，主要系储能大客户结构占比显著提升拉低毛利率。


　　整体电池链基本面趋好，H 股上市在即提升配置价值。我们认为当前电池产业链价格趋稳，受益电动商用车及大圆柱电池出海，公司核心电池业务盈利弹性可期。据汽车动力产业创新联盟，25H1 电动商用车装机量55GWh，公司装机7.6GWh（出货预计超10GWh），13.8%份额稳居TOP2。公司拟发行H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市，时间节点有望于25Q4，募资规模10 亿美金。港股IPO 有望带来国际化定价，流动性溢价行情可期。


　　投资建议：考虑公司基本面趋好+港股IPO 催化，我们预计公司2025-2027年实现归母净利45.24/65.12/83.89 亿元，同比+11%/+43.94%/+28.82%，对应EPS 为2.21/3.18/4.1 元，给予“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；储能盈利修复不及预期；行业竞争加剧。

□.杨.敬.梅./.朱.北.岑    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司