宇通重工(600817)2025年中报点评：新能源环卫&矿用装备收入高增 剔除傲蓝得影响后业绩同增27%

投资要点


　　事件：2025H1，公司营收16.60 亿元，同增12.07%；归母净利润1.19 亿元，同增42.54%。扣非归母净利润0.70 亿元，同增5.30%。


　　环卫设备及矿用装备收入高增，剔除傲蓝得影响后归母净利润同增27%。


　　2025H1 公司收入增长主要系环卫及矿用装备贡献，分业务来看，1）环卫设备：2025H1 营收7.98 亿元（同比+34%），2）矿用装备：2025H1 子公司矿用装备（持股70%）营收6.41 亿元（同比+111%），净利润-0.05 亿元（同比-0.14 亿元）。3）基础工程机械：25H1 子公司宇通重装（持股70%）营收1.30 亿元（同比+5%），净利润0.08 亿元（同比+0.04 亿元）。2025H1 公司业绩增长主要系整车经营质量向好、减值收窄及转让傲蓝得影响。2025H1信用及资产减值损失计提0.26 亿元（同比-0.22 亿元）。2025H1 转让傲蓝得股权对利润影响额约0.36 亿元，转让后公司持有傲蓝得12.75%股权，不再纳入合并报表范围。剔除傲蓝得（环卫服务）经营及出售股权产生的损益影响，公司2025H1 实现营业收入14.93 亿元，同增29.69%，归母净利润约0.76 亿元，同增27.16%。


　　2025H1 行业环卫新能源销量同增92%，公司环卫新能源销量同增18%。


　　根据中汽数据终端零售数据统计，2025H1 我国环卫车辆上险39,218 台（同比+5.9%），其中，新能源环卫车辆上险6,250 台（同比+91.6%），新能源渗透率15.9%（同比+6.1pct），上半年采购新能源车辆城市已高达171 个，较2024 年同期增长42 个，需求城市由一线、新一线城市向二、三、四线城市扩散。2025H1 公司环卫装备销量1,287 台（同比-8.0%），其中，新能源环卫装备销量1,030 台（同比+18.3%），目前已在全国119 个城市实现销售，新能源市占率16.5%（同比-10.8pct），公司新能源销量自身占比80%，受益电动化放量弹性大，期待市占率回升。


　　2025H1 公司新能源矿车销量同增84%，在煤炭市场形成突破。2025H1 在矿用车市场整体需求量微降的背景下，公司矿用装备销量同增74.9%，其中新能源销量同增84.4%，保持行业领先。政策引导以及技术创新下，矿用装备行业逐步向绿色化、智能化、大型化发展。公司于2018 年在行业内率先开发并推广新能源矿用车，2025H1 通过传统产品竞争力提升、差异化产品组合优势、直服及营销指挥能力提升，在煤炭市场形成突破。


　　先发布局无人场景，打造环卫、矿山无人驾驶运营方案。1）环卫场景：公司2021 年发布行业内首款6t 自动驾驶洗扫车，迈出环卫自动化作业的一大步，目前6t 系列产品已在郑州、东莞、广州、深圳等地运营。2）矿山场景：基于纯电矿卡扩展线控底盘设计方案，开放合作，目前已在山东邹城、广西百色、河北唐山、新疆黑山等地实现常态化无人运营。


　　加快应付周转，重视股东回报。2025H1 经营性现金流净额-0.16 亿元，同减-112.88%，主要由于公司响应政府号召，加快压缩供应商账期，减少应付账款周转天数，本期支付货款较上年同期增加。2024 年公司实施两次分红，每股股利0.38 元（同比持平），分红比例89.04%。2025H1 公司每股股利0.10 元（与2024 年三季度派息额持平），分红比例44.88%。


　　盈利预测与投资评级：政策驱动&经济性改善，环卫新能源有望加速放量，公司受益电动化弹性最大；公司新能源矿用装备逆势增长，积极拓展海外市场。我们维持2025-2027 年归母净利润预测2.62/3.30/4.13 亿元，对应2025-2027 年PE 为 25/20/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。

□.袁.理./.陈.孜.文    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司