华阳国际(002949)：设计主业尚在筑底 数字文化业务拖累盈利

事件：公司公告1H2025 实现营收6.01 亿元同增15.60%；归母净利润0.35亿元同降40.93%；实现扣非归母净利润0.3 亿元同降44.68%。其中，Q2单季营业收入为3.37 亿元同增15.79%；归母净利润0.33 亿元同降42.07%；扣非后归母净利润0.3 亿元同降44.45%。


经营结构继续调整，加强探索AI+建筑深度融合。分产品看，1H2025 公司居住建筑设计/公共建筑设计/数字文化业务分别实现营收1.60/2.12/1.09亿元， 分别同比-9.50%/6.49%/-- ， 上述业务分别实现毛利率40.29%/42.08%/-17.43%，分别同比10.36pct/9.41pct/--。公司持续加强装配式建筑、BIM、AI 设计等技术的研究与开发，目前公司已正式启动建筑行业AI Agent 平台建设，接入文心4.5 系列开源模型。公司将持续探索AI技术与建筑行业的深度融合，从生产到管理、从设计到造价、从CAD 到BIM等多个维度，加快智能化转型进程。


盈利能力略有下滑，经营性现金流净流出增多。公司1H2025 销售毛利率为24.57%同降3.17pct；期间费用率15.83%同降2.6pct，其中公司销售/ 管理及研发/ 财务费用率分别为1.63%/12.08%/2.13%， 同比变动-0.96pct/-4.18pct/2.54pct；资产及信用减值损失率2.12%同增5.59pct；归母净利率5.83%同降5.57pct；公司1H2025 经营性活动现金流净流出1.83 亿元，较上年同期多流出0.59 亿元，主要系发展数字文化业务投入所致；收现比72.65%同降20.35pct；付现比46.40%同增19.52pct；截至1H2025 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+ 合同负债规模分别为4.7/3.1/2.7/3.9 亿元， 较年初同比变动20.08%/13.27%/0.01%/-14.13%


投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润1.12/1.23/1.38 亿元，同比-10.5%/9.8%/12.3%。对应PE 分别为25.9/23.6/21.0 倍，维持“增持”评级。


风险提示：订单释放不及预期，下游需求不及预期，宏观经济环境波动风险。

□.毕.春.晖    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司