沪电股份(002463)：需求爆发推动业绩兑现 资本开支继续加速

高端市场需求爆发，业绩持续兑现。1H25 公司实现营业收入84.94 亿元(YoY+56.59%)，归母净利润16.83 亿元(YoY +47.50%)；对应2Q25 营收44.56 亿元(YoY +56.91%，QoQ +10.37%)，归母净利润9.20 亿元(YoY +47.01%，QoQ+20.70%)。盈利能力上1H25 公司毛利率35.14%(YoY -1.32pcts)，其中2Q25毛利率37.31%(YoY -1.52pcts，QoQ +4.56pcts)。PCB 业务毛利率受股权激励费用同比增加、泰国厂亏损等因素影响，同比下降约1.49pcts。


高速网络交换机产品成增速最快领域。1H25 公司企业通讯市场板实现营收65.32 亿元(YoY +70.63%)，其中AI 服务器和HPC 相关PCB 产品同比增长25.34%，占该板块营收的23.13%，高速网络交换机及配套路由相关产品成增长最快的细分领域，同比增长161.46%，环比增速进一步提升，占通讯板块的53.00%。公司目前已与国内外多家头部公司合作开发基于224Gbps 速率平台产品；在网络交换产品部分，1.6T 交换机已进入客户打样及认证阶段。


汽车类产品同比增长24%，胜伟策争取年内扭亏。1H25 公司汽车板实现营收14.22 亿元(YoY +24.18%)，毛利率25.19%(YoY +0.2pcts)。其中公司的新兴汽车板产品市场持续成长，同比增长约81.86%，其占公司汽车板营业收入的比重从2024 年的约37.68%增长至约49.34%。1H25，公司对胜伟策的业务拓展和经营改善已显成效，其营收同比增长约159.63%，其中P2Pack 产品营收同比增长约400.69%，胜伟策实现大幅减亏，争取在2025 年实现扭亏。


AI 算力相关产品供不应求，资本开支加速。1H25 公司一方面通过生产线技改，升级瓶颈及关键制程，响应短期市场需求；另一方面总投资约43 亿人民币的新建人工智能芯片配套高端PCB 扩产项目已于2025 年6 月下旬开工建设，预期将在2H26 试产。此外，沪士泰国生产基地于2Q25 进入小规模量产，人工、折旧、动力等费用增加致使1H25 阶段性亏损约0.96 亿元。沪士泰国生产基地在AI 服务器和交换机等应用领域，已取得2 家客户的正式认可，另有4 家客户预计将于2025 年下半年陆续取得正式认可。


投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。


考虑到公司资本开支加速，我们上调盈利预测，预计公司2025-27 年实现归母净利润38/55/68（前值为35/47/56 亿元），同比增速45/47/23%，当前股价对应PE 为29/20/16x，维持“优于大市”评级。


风险提示：大客户需求不及预期；扩产不及预期；汇率风险。

□.胡.剑./.胡.慧./.叶.子./.张.大.为./.詹.浏.洋./.李.书.颖./.连.欣.然    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司