佩蒂股份(300673)2025年中报点评：压力期已过 H2有望边际向上

事件：2025H1 实现营业收入为7.28 亿元，同比下降13.94%；实现归母净利0.79 亿元，同比下降19.23%。2025Q2 实现营业收入3.99 亿元，同比下降13.56%；实现归母净利0.57 亿元，同比增长1.15%。


　　2025H1 收入端压力释放，爵宴保持高增。2025H1 收入承压主要由于海外市场订单调整及国内市场代理业务收缩，我们预计国内自主品牌体量和去年相当，国外代工业务有一定下滑。2025H1 公司畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮分别实现营收2.3/2.2/2.2/0.5 亿元，同比-11.9%/-25.7%/+14.4%/-44.7%，高端品牌爵宴在上半年实现接近50%的营收增长。


　　毛利率显著优化，带动净利率提振。2025Q2 实现毛利率34.8%，同比+6.7pct，受益于成本下降以及产品结构调整。2025H1 畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮的毛利率分别同比+5.3/3.1/6.8/11.0pct，主粮和湿粮的毛利率有明显提升。2025Q2 销售/管理/财务费用率同比-0.2/+2.4/+1.2pct，管理费用主要系折旧摊销增加，财务费用率提升主要系利息收入减少。2025Q2 实现净利率14.2%，同比+2.0pct。


　　压力期已过，自主品牌持续上新，新西兰工厂静待落地。海外代工业务的压力期已过，我们认为H2 有望边际好转；国内自主品牌持续推新，爵宴品牌在零食板块推出多款针对小型犬的冻干新品，在主食湿粮方面推出牛骨汤主食罐系列，在主食干粮方面推出爵宴原生风干粮薄脆产品；。好适嘉品牌上半年持续推出冻干零食等多品类新品，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。此外新西兰工厂有望在H2 落地，可以较好提振公司的利润水平。


　　盈利预测与投资评级：公司在压力阶段表现稳定，2025H2 有望实现边际改善，我们上调2025 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.9/2.5/3.0 亿元（此前的预测值为1.5/2.5/3.1 亿元），同比+7%/+26%/+23%，对应PE 为18/14/12X。维持“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

□.苏.铖./.李.茵.琦    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司