钧达股份(002865)：电池片龙头加速出海 降本增效步履不停

事件


　　2025 年8 月25 日，公司发布2025 年半年报。根据公司公告，25H1 公司实现收入36.63 亿元，同比-42.53%，归母净利润-2.64 亿元，扣非归母净利润-4.65亿元。分季度看，25Q2 公司实现收入17.88 亿元，同比-32.76%，环比-4.61%，归母净利润-1.58 亿元，扣非归母净利润-2.48 亿元，亏损环比有所放大。


　　海外市场加速开拓，港股上市赋能全球化战略公司加速海外市场布局，目前已通过多个新兴市场客户的认证，全球销售网络不断完善，25H1 公司海外销售占比由2024 年全年的23.85%提升至51.87%。产能方面，公司上半年与土耳其组件客户签署战略合作协议，合作共建高效电池项目，有望填补海外电池产能结构性缺口。此外，公司已于2025 年5 月8 日成功在港交所挂牌上市，募集资金净额为12.9 亿港元，募集资金将用于高效电池海外产能建设、海外市场拓展及海外销售运营体系建设、全球研发中心建设及补充营运资金，本次港股上市在提升融资和资金实力的同时，有望进一步提升公司品牌影响力，为公司全球化战略的推进保驾护航。


　　降本增效持续推进，前瞻性布局下一代电池技术公司持续对N 型TOPCon 技术进行优化升级，通过金属复合降低、钝化性能提升、光学性能优化、栅线细线化等方式，在提升效率的同时降低非硅成本，根据公司公告，25H1 公司电池平均电池量产转化效率提升0.2%+，单瓦非硅成本降低约20%。此外，公司积极布局下一代电池技术，TBC 中试线转化效率较主流N 型电池效率可提升1-1.5 个百分点，与外部合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达到32.08%。我们认为，现有技术的持续迭代+下一代技术的前瞻性布局，有望夯实公司作为专业化电池领先厂商的优势，在技术变化较快的光伏行业中持续占有一席之地。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年实现营收81.13/121.67/141.91 亿元，归母净利润为-4.03/7.12/15.22 亿元，根据2025 年8 月26 日收盘价，26-27 年PE 为19x/9x。公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon 技术优势显著，海外市场持续开拓，看好行业供给出清后公司业绩迎来边际改善，维持“推荐”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期等。

□.邓.永.康./.林.誉.韬./.朱.碧.野./.王.一.如    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司