鸿路钢构(002541)：2025Q2吨盈利承压 智能化改造效果可期

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公司发布2025 年半年报，2025H1 公司营收106 亿元，yoy+2%；归母净利润2.9 亿元，yoy-33%；扣非归母净利润2.4 亿元，yoy+1%。其中2025Q2 营收57 亿元，yoy-3%；归母净利润1.5 亿元，yoy-33%；扣非归母净利润1.2 亿元，yoy-17%。


产能利用率持续改善，废钢等或延续拖累吨毛利2025H1 公司钢结构产量为236 万吨，yoy+12%；测算公司2025H1 产能利用率约91%，yoy+7pct，同时我们预计2025Q2 公司产能利用率超100%。我们测算2025H1公司钢结构吨收入/吨毛利分别为4,648/467 元，yoy 分别-456/-80 元；2025Q2 分别为4,544/464 元，yoy 分别-624/-94 元，qoq 分别-233/-5 元。吨收入下降预计主要源于钢价持续下行（2025H1 国内热轧卷板均价同比-14%，环比-3%）。废钢销售规模减少及销售价格下降预计是2025Q2 吨毛利延续下降的重要原因（2025H1 公司其他业务收入约3 亿元，yoy-4%，同期吨钢结构废钢收入143 元，yoy-24 元，qoq-12 元）。


2025Q2 吨扣非净利承压，费用投入延续高强度我们测算2025H1 公司吨扣非归母净利润约105 元，yoy-12 元；2025Q2 为98 元，yoy-32 元，qoq-16 元。2025Q2 吨钢结构扣非净利延续承压，吨毛利压力为主因，另外研发等费用投入较大有所影响。2025Q2 公司吨期间费用为316 元，yoy-9 元，qoq+19 元；其中吨销售/管理/研发/财务费用yoy 分别+4/-12/-6/+5 元，qoq 分别+14/-11/+23/-7 元。


2025Q2 经营现金流同比明显改善


2025H1 公司经营现金流为-2.0 亿元，同比多流出1.5 亿元，主要系本期产量增长导致支付的工资增加所致；收现比为99%，同比微增；付现比为94%，yoy-1pct。


2025Q2 公司经营现金流为-0.03 亿元，同比少流出1.27 亿元，主要系付现比同比大幅下降；收现比为95%，yoy+2pct；付现比为84%，yoy-11pct。


建议保持耐心，看好公司成长前景，维持“买入”评级公司是钢结构构件制造龙头，看好公司竞争优势持续强化，智能化改造前景值得期待，产能利用率有望持续提升，成长前景可期。此外若“反内卷”工作驱动钢材价格企稳甚至改善，或加快公司基本面改善进程。政府补助同比下降较多，我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为229/244/259 亿元，分别yoy+6%/+6%/+6%；归母净利润分别为7.8/9.2/10.4 亿元，分别yoy+0.5%/+19%/+13%。现价对应2025年PE为16.1倍。维持“买入”评级。


风险提示：钢材价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、智能化改造进展不及预期的风险、客户集中度较高的风险。

□.武.慧.东./.朱.思.敏    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司