吉比特(603444)：《杖剑传说》表现优异 预期Q3贡献更高增量

事项：2025 年8 月19 日，吉比特发布中报。公司25Q2 收入13.8 亿 (yoy+34%)，主要系新游《杖剑传说》、《问剑长生》带来增长。Q2 毛利率93%（yoy+6pct），主要系自研游戏占比提升。Q2 归母净利润3.6 亿（yoy+37%）。


长青游戏《问道》手游企稳，衍生小游戏《道友来挖宝》有望促进玩家回流。Q2 来看，长青老游戏《问道》手游流水同比已企稳止跌，Q2 九周年庆推出运营活动带来较高热度和流水。我们预期后期《问道》亦将延续这一趋势。同时，5 月份公司还推出衍生小游戏《道友来挖宝》，目前处于测试阶段，对流水用户预期有较高召回效果。


新游《杖剑传说》、《问剑长生》流水接连表现优异，Q3 预期贡献更大增量。公司自研放置修仙手游《问剑长生》于1 月上线，自研日式幻想题材放置MMO 手游《杖剑传说》于5 月29 日上线，上线后畅销榜排名均突破top15。我们认为Q2 新游《杖剑传说》虽然月流水环比有所下滑，但对于Q3 将有更显著收入增量，主要系：1）《杖剑传说》于Q2 仅有1 个月流水贡献，Q3 则为完整季度；2）有大量流水将递延到Q3 确认。


下半年新品储备SLG 游戏《九牧之野》，如成功突破将有较长生命周期。《九牧之野》为三国题材SLG 代理手游，我们认为该赛道属于长周期赛道。该项目预期先于中国大陆、港澳台及韩国等地区上线。我们认为三国题材SLG 领域当前中国市场新品竞争较为激烈，各大厂商皆有产品储备。但公司产品核心特色以“自由行军不走格子”，“多队搭配即时对抗”，亦有机会占据一定市场份额。


公司25Q2 新游戏《杖剑传说》有望在Q3 贡献更多收入增量，我们预计25/26/27 年归母净利润分别为15.08/17.79/19.36 亿元（原值为10.69/11.58/13.27 亿元，因流水表现超预期，我们上修游戏预测收入，从而上调盈利预测）。根据可比公司2025 年P/E 调整均值22 倍，我们给予公司目标价460.68 元，维持“增持”评级。


风险提示


游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；研发费用提升风险；资产减值风险

□.项.雯.倩./.李.雨.琪./.金.沐.阳    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司