瑞普生物(300119)：持续研发主业业绩向好 深度协同宠物增长可期

事件：1H2025 营业收入+20.53%，净利润+57.59%。1H2025 营业收入17.08 亿元(yoy+20.53%），净利润2.57 亿元（yoy+57.59%），扣非净利润1.88 亿元（ Yoy+34.28%）。单二季度营业收入8.86 亿元(yoy+21.02%)。净利润1.41亿元（yoy+93.89%）。1H2025毛利率42.06%，同比-6.46pcts；净利率15.93%，同比+0.66pcts。


　　畜禽动保业绩向好，产品结构优化。分产品看，1H2025，禽用生物收入6.11 亿元，同比+24.71%；制剂及原料药收入5.18 亿元，同比+7.89%；畜用生物制品收入1.36 亿元，同比+110.55%；宠物供应链及生物制品和药品收入4.15 亿元，同比+17.94%。公司与头部养殖集团建立战略合作，凭借品牌、产品质量及研发实力优势持续扩大市场份额；产品结构优化，高毛利率生物制品收入占比持续增加。


　　持续研发投入，新品储备丰富。1H2025，公司研发投入1.14 亿元，占收入比重6.67%；取得新流法腺四联灭活疫苗等4 项新兽药证书；猪流行性腹泻病毒mRNA 疫苗（RPS1903）、猫泛白细胞减少症病毒精制卵黄抗体、犬猫通用狂犬病灭活疫苗等6 项临床试验批件。公司下半年新品陆续上市（生物制品，新支二联活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗、新支法流四联灭活疫苗等大单品；制剂，长效缓释制剂头孢噻呋晶体及头孢噻呋晶体注射液、盐酸沃尼妙林二水合物新晶体及其可溶性粉新制剂；宠物药，猫干扰素、磷虾油、益生菌等新品），为内生增长提供动力。


　　宠物医疗板块协同较快发展。公司持续围绕“三瑞齐发”（公司、瑞派宠物医院、中瑞供应链深度协同）构建生态优势；产品端，矩阵不断完善，2024年推出猫三联疫苗，1H2025 超比欣、妙普净等驱虫药新品上市；渠道端，中瑞供应链数智化赋能，持续拓展市场，已在全国布局13 家区域公司，形成覆盖1.3 万个客户的高密度服务网络，自有产品供应链出货量同比增长超40%。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润 4.72/5.37/6.29亿元，8 月26 日收盘价对应PE 为22.5/19.8/16.9 倍，上调“买入”评级。


　　风险提示：动物疫情风险；市场竞争风险；产品开发风险

□.肖.珮.菁    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司