佩蒂股份(300673)：境外业务短期受加关税扰动 自主品牌加大主粮布局

公司发布2025 年半年度报告。25H1 公司实现营业收入7.3 亿，同比-13.9%，实现归母净利润0.79 亿，同比-19%。毛利率为32%，同比+5.6pct，净利率为11.0%，同比-0.7pct。


　　其中25Q2 实现营业收入3.99 亿，同比-13.6%，实现归母净利润0.57 亿，同比+1.2%。


　　毛利率为34.8%，同比+6.7pct，净利率为14.3%，同比+2.0pct。业绩符合我们此前在中报前瞻中的预期（Q2 0.56 亿）


　　自主品牌加大主粮品类布局，带动国内业务毛利率提升。25 年爵宴品牌战略由“高端犬零食”转变为“提供全天候全场景解决方案”——主粮+用品+犬猫，4 月推出爵宴风干粮（薄脆版），8 月亚宠展上线新品爵宴风干粮（鳕鱼味）、创新性产品爵宴源力碗（烘焙粮），亚宠展期间全网销售额近1000 万，同比+60%，线上主粮直销超200 万（公司战报）。


　　据公司公告，25H1 爵宴品牌营业收入同比增长近50%。展望25 年，公司温州烘焙粮工厂已经投产，且随着品牌战略转变，公司将继续加大主粮类新品推出力度，积极进行销售费用投放（25H1 公司销售费用率为7.66%，同比+1.7pct），带动国内业务营收快速增长，毛利率稳步提升。


　　境外业务营收短期受加关税扰动。据海关总署数据，25Q2 中国宠物食品出口额为25.5 亿元，同比-8.7%，其中对美出口额为3.0 亿元，同比-37.9%。公司境外业务订单中美国占比较高，且产能主要分布在中国及东南亚，故受加关税影响，Q2 部分对美出口订单出现阶段性暂停，拖累营收。但25Q2 公司毛利率、净利率均同比增长。主要系：（1）国内自有品牌主粮占比提升；（2）东南亚工厂产能利用率爬坡及运营效率提升。分子公司看，25H1 柬埔寨工厂产能利用率继续爬坡，盈利能力持续上行，25H1 实现净利润0.35 亿元，同比+89%，净利率达19.4%，同比+8.4pct，创历史新高。


　　维持“买入”评级。25 年公司加大主粮新品推出力度，核心品牌爵宴进行战略转变，由零食为主转向全品类发展，目前公司温州烘焙粮产能已经投产，后续将继续推出主粮类新品，带动国内业务营收及利润率增长。预计2025-2027 年公司实现营业收入18.2/20.2/22.5亿元，同比+10%/+11%/+12%；维持盈利预测，预计2025-2027 年实现归母净利润1.7/1.8/2.2 亿元，同比-4%/+5%/+21%，当前股价对应PE 为25X/24X/20X。


　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。

□.盛.瀚./.胡.静.航    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司