英维克(002837)：上半年收入高增 持续拓展海外市场机会

核心观点


　　2025 年上半年，公司收入同比增长50%，数据中心温控延续高景气，储能温控稳健增长。毛利率短期有所压力，后续有望随着液冷产品和海外市场起量而回升。公司持续投入新产品、新业务的研发和市场拓展，而收入的更快增速带动费用率下降，整体经营和盈利情况持续健康。


　　近年来公司持续深化“端到端、全链条”的平台化布局，当前来看，公司系统解决方案的能力优势已经开始有所体现，助力公司产品全链条导入头部客户。随着芯片功率的提升，配套散热系统的复杂度也将持续提升，公司“端到端、全链条”优势有望进一步强化，提升全球市场的竞争力。


　　事件


　　公司发布2025 年半年报，上半年公司营业收入25.73 亿元，同比增长50.25%；归母净利润2.16 亿元，同比增长17.54%。


　　简评


　　1、数据中心高景气，储能较好增长，上半年收入同比增长50%。


　　2025 年上半年，公司营业收入25.73 亿元，同比增长50.25%；归母净利润2.16 亿元，同比增长17.54%；扣非归母净利润2. 02 亿元，同比增长18.05%。数据中心温控延续高景气，上半年公司机房温控节能产品收入13.51 亿元，同比增长57.91%。储能持续较好增长，上半年公司机柜温控节能产品收入9.26 亿元，同比增长32.02%，来自储能应用的收入约8 亿元，同比增长约35%。电子散热业务加速起量（包括部分算力相关的液冷收入），上半年公司其他收入2.52 亿元，同比增长216.04%。客车空调和轨交领域受到整体市场需求影响，上半年收入有所下降。


　　2025 年二季度单季，公司营业收入16.41 亿元，同比增长69. 67%；归母净利润1.68 亿元，同比增长37.98%；扣非归母净利润1. 60亿元，同比增长37.13%。


　　存货、合同负债增长明显。2025 年6 月底，公司存货规模12. 39亿元，较2024 年底增加3.55 亿元，其中发出商品和合同履约成本明显增加。2025 年6 月底，公司合同负债4.04 亿元，较2024年底增加1.75 亿元。


　　2、上半年算力液冷收入超2 亿元，端到端布局强化全球竞争力。


　　全球进入液冷加速渗透的阶段。2025 年是英伟达AI 芯片液冷渗透大幅提升的一年，同时随着单芯片功耗的提升，后续液冷市场规模预计将持续增长。而随着ASIC 机柜方案逐步采用液冷以及国内厂商超节点方案的推出，液冷在ASIC 市场以及国内市场的渗透预计也将快速提升，进一步打开市场空间。


　　公司积极布局液冷产业机会，持续深化“端到端、全链条”的平台化布局，系统解决方案的能力优势已经开始有所体现，助力公司全链条产品导入越来越多的头部客户。上半年，公司在算力的设备及机房的液冷相关营业收入超过2 亿元。


　　3、毛利率短期有所压力，收入高增带动费用率下降。


　　2025 年上半年公司综合毛利率26.15%，同比下降2.33pcts，毛利率下降主要由于受到区域销售组合以及产品销售组合变化影响、以及国内机房温控领域市场竞争加剧所致。公司当前积极拓展海外市场，后续整体毛利率有望随着液冷产品和海外市场的起量而回升。2025 年上半年，公司境外毛利率54.44%，同比提升5.63pct s 。公司持续投入新产品、新业务的研发和市场拓展，上半年公司销售、管理、研发费用三项费用合计4.0 亿元，同比增长35.5%，而收入的更快速增长带来费用率下降，上半年公司销售、管理、研发费用三项费用率合计15.5pct s ，同比下降1.7pcts。上半年公司归母净利率8.38%，整体经营和盈利情况持续健康。


　　4、盈利预测与投资建议。


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为65.1 亿元、93.6 亿元、132.9 亿元，归母净利润分别为6.3 亿元、10. 9 亿元、16.8 亿元，对应PE 104X、61X、39X，维持“买入”评级。


　　5、风险提示。数据中心行业建设进度放缓：数据中心的下游应用领域主要为AI、互联网、云计算等，若未来下游行业发展情况不及预期，则对于数据中心的需求减弱，导致数据中心厂商的项目建设进度放缓，对机房温控等产品需求下滑。储能需求情况不及预期：储能市场在此前一段时间内持续较高增速，当前看市场需求景气度仍较高，若由于上游原材料、电池等价格上涨或供给不足，则对下游需求产生影响。竞争加剧：若未来公司所处行业领域竞争程度提升，则对产品价格和毛利率产生不利影响。国际环境变化导致公司海外业务发展不及预期。

□.阎.贵.成./.杨.伟.松./.汪.洁    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司