新大陆(000997)：利润略低于预期 第二曲线业务有序推进 海外投入加大

事件：新大陆2025H1 实现营业总收入40.20 亿元，yoy +11%，实现归母净利润5.95亿元，yoy +12 %；2025Q2 实现营业总收入21.23 亿元，yoy +12%，实现归母净利润2.84 亿元，yoy +1%。


　　收入略超预期，归母净利润略低于此前预期，全年预期不变。我们前瞻中参考2025Q1 及全年预期预计公司2025H1 收入增速9%，归母净利润增速25%。此前预期归母净利润约6.62 亿元，差额0.67 亿元，实际绝对值相差不大，全年仍有望实现此前预期。


　　利润可能部分受到POS 机海外市占率优先策略拖累，预计该部分毛利率并非稳态。毛利率变动主要系公司海外销售策略更加主动，在部分发展中国家新兴市场采用市占率优先策略，导致海外销售毛利率有所下滑。我们认为该毛利率变动是市场拓展的必要行为，后续随着市场地位的稳定毛利有望回升。


　　国内支付流水逐季环比提升，活跃商户数增长近百万。2025 年上半年累计实现支付服务交易规模约1.05 万亿，自去年三季度以来呈现逐季环比提升趋势。截至2025H1 已为超过480 万活跃商户提供增值服务，活跃商户数较2024 年年末增长近百万户。


　　跨境支付正在积极布局，积极探索数字人民跨境应用。1）公司加速境外牌照及账户体系布局，在中国香港及美国设立子公司香港星驿支付公司及NovaPay，已成功获批MSB 牌照，并筹备MSO 牌照申请；2）持续推进跨境B2B、海外收单等产品和渠道建设，在福建、广东、浙江等对外贸易活跃、具备跨境支付产业基础的优势省份加速布局；3）在国内为超过11 万商户提供数字人民币受理业务，后续将探索数字人民币B2B 贸易结算、跨境支付等应用。


　　可信数字身份实现商业落地。公司基于二维码核心算法能力，以个人身份根目录数据作为核心验证底座，依托生码、验码环境，积极与场景方开展生态合作，目前已完成文旅、教育、交通等场景的商业模式落地。


　　维持“买入”评级。预计后续随着市场稳定叠加欧美等高毛利率地区收入占比的提升毛利率有望回升，我们维持此前盈利预期。预计2025-2027 年营业总收入为96.28、108.06、118.87 亿元；预计2025-2027 年归母净利润为13.75、16.92、17.94 亿元。基于2025年盈利预测，当前PE 仅23x，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济恢复速度不及预期，消费复苏缓慢；商户增值服务推行不及预期；海外布局受地缘政治影响。

□.黄.忠.煌./.罗.宇.琦    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司