恒立液压(601100)：25Q2净利润创历史新高 盈利能力持续提升

事件：


　　公司发布25 年半年报，上半年实现收入51.71 亿，同比增长7.00%，归母净利润14.29亿，同比增长10.97%，扣非后归母净利润14.50 亿，同比增长16.90%；Q2 收入27.49亿，同比增长11.24%，归母净利润8.12 亿，同比增长18.31%，扣非后归母净利润7.67亿，同比增长17.33%；业绩超市场预期。


　　投资要点：


　　周期底部收入已逼近周期高点规模，单季度净利润创历史新高。上半年收入与21H1 挖机周期高点收入相差仅0.56 亿，Q2 归母净利润创单季度新高。1）行业层面：上半年，我国共销售挖掘机120520 台，同比增长16.8%。其中，国内销量65637 台，同比增长22.9%；出口54883 台，同比增长10.2%，行业景气度明显恢复。2）公司层面：上半年公司共销售挖掘机用油缸30.83 万只，同比增长超15%；非挖行业用液压泵阀产品销量同比增长超30%，其中，紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品累计销售额接近去年全年水平。


　　毛利率、净利率持续提升。1）毛利率：上半年公司毛利率41.85%，同比提升0.21pct；Q2 毛利率44.01%，同比提升0.89pct；我们认为毛利率提升主要得益于产能利用率提升、高毛利率泵阀产品占比提升、生产成本优化；2）净利率：上半年净利率27.70%，同比提升1.01pct，扣非后净利率28.04%，同比提升2.38pct；费用端看，上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.01%、5.72%、6.89%、-5.17%，分别同比-0.07pct、+1.12pct、-0.03pct、-3.06pct；其中管理费用增加主要系在职员工数量增加导致职工薪酬增加，财务费用减少主要系汇兑收益增加。


　　持续推进海外产能布局，线性驱动器项目进展顺利。上半年公司海外最大生产基地——墨西哥工厂已正式投产运营，同时，公司积极参加国外知名展会开拓海外市场，目前公司在全球 30 多个国家和地区的拥有销售、服务网络；线性驱动器项目上半年在技术研发与市场拓展方面取得亮眼成绩，累计开发超过50 款新产品，所有新品均已顺利完成量产转化并正式投放市场，以多元化、高适配的产品矩阵响应行业需求。公司直线传动产品凭借技术优势与品质保障，初入市场便迅速获得行业高度关注。上半年，公司客户拓展成效显著，新增建档客户近300 家，采用直销和经销相结合的方式，进一步完善市场渠道布局。


　　上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到挖机需求改善明显及公司非挖产品良好的表现，我们上调盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为28.24、32.75、38.58 亿（原盈利预测为27.58、31.01、35.40 亿），当前股价对应25-27 年PE 分别为41X、36X、30X，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险、新产品拓展存在不确定性的风险等。

□.刘.建.伟./.王.珂./.李.蕾    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司