盘江股份(600395)：Q2盈利显著修复 煤价上行和电力放量助力改善

Q2 盈利显著修复，煤价上行和电力放量助力改善，维持“买入”评级


公司发布2025 年中报，2025H1 实现营业收入51.5 亿元，同比+27.3%，归母净利润-509.5 万元，同比-113.67%，扣非归母净利润-1836.2 万元，同比+2714.9 万元；其中2025Q2 实现营收26.7 亿元，环比+7.6%，归母净利润9947.7 万元，环比+2 亿，扣非归母净利润1 亿元，环比+2.3 亿。考虑到公司二季度业绩增长显著，下半年煤价有望触底反弹，我们上调2025- 2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司实现归母净利润2.43/3.72/4.72 亿元（前值为0.59/1.12/1.63 亿元），同比+133.4%/+53.1%/+26.9%；EPS 分别为0.11/0.18/0.22 元，对应当前股价PE 为45.0/29.4/23.2 倍。公司煤炭产能增长可期，煤-电-新能源一体化稳步发展，维持“买入”评级。


　　上半年煤价下行拖累吨煤盈利，新能源电量激增驱动电力板块高增长


（1）煤炭业务：产量方面，2025H1 商品煤产量/对外销量515.4/394.7 万吨，同比+15.3%/-3.1% ， 2025Q2 商品煤产量/ 对外销量297.4/225.9 万吨， 环比+36.4%/+33.8%。价格方面，2025H1 公司吨煤售价684.8 元/吨，同比-22.3%，2025Q2 吨煤售价631.5 元/吨，环比-6%。成本方面，2025H1 吨煤成本513.2 元/吨，同比-20.3%，2025Q2 吨煤成本451.5 元/吨，环比-24.2%。盈利方面，2025H1吨煤毛利135.6 元/吨，同比-29.2%，2025Q2 公司吨煤毛利为179.9 元/吨，环比+136.2%。（2）电力业务：电量方面，2025H1 公司发电量/上网电量为71.3/66.9亿度，同比+380%/+375.2%，2025Q2 发电量/上网电量为34.4/32.3 亿度，环比-6.6%/-6.8%。电价方面，2025H1 平均上网电价（不含税）为0.3656 元/度，同比-0.6%；2025Q2 平均上网电价（不含税）0.359 元/度，环比-3.4%。


　　煤炭产能释放进入收获期，煤电新能源发电项目稳步推进


（1）煤炭产能释放：公司半年报显示马依西一井240 万吨/年项目一采区（120万吨/年）已于2023 年2 月取得安全生产许可证并进入正式生产，二采区建设同步推进；恒普发耳二矿90 万吨/年项目于2023 年12 月取得安全生产许可证并进入正式生产。上述矿井全面达产后，可贡献年产能330 万吨，为公司“富矿精开”战略提供坚实增量。（2）煤电新能源一体化：截至2025 年6 月底，公司已建成投产火力发电264 万千瓦，共同投资建设新能源装机393.96 万千瓦，其中并网容量303.14 万千瓦，已形成“风光火储”多能互补的供应格局，盈利结构由单一煤炭驱动转为“双轮驱动”。随着后续安顺、盘州两大综合能源基地全面建成，公司可持续巩固区域清洁能源龙头地位。（3）政策红利：公司子公司主营业务符合《西部地区鼓励类产业目录》，2025 年起继续享受15%企业所得税优惠，同时获得顶峰发电奖补、增值税退税等其他收益合计4856.3 万元，直接增厚当期利润，为公司新能源扩张提供长期政策支撑。


　　风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

□.张.绪.成    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司