志特新材(300986)：铝模主业毛利率修复 现金流大幅改善

2025H1 归母净利润同比+906%，符合预期。2025H1 公司营业收入12.9 亿，同比+14.0%；归母净利润0.76 亿，同比+906.3%，符合预期。2025H1 公司毛利率、归母净利率分别为28.7%、5.89%，同比分别+4.22pct、+5.22pct；期间费用率合计为19.2%，同比-1.24pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比为+0.01pct、+0.67pct、-0.19pct 、-1.74pct。2025H1 资产及信用减值损失0.15 亿元，占比营收1.14%、同比-2.48pct。分季度看，25Q1/Q2 分别实现营收5.56/7.37 亿，同比+23.7%/+7.7%，实现归母净利润0.25/0.52 亿，去年同期分别为-0.18/0.26 亿。


　　铝模主业毛利率修复，境内外业务收入均有回暖。根据公司公告，1）2025H1 公司铝模实现营业收入7.18 亿元，同比+9.22%，毛利率36.4%，同比+8.1pct。2）装配式PC 系列产品实现收入1.90 亿，同比-4.62%，毛利率19.3%，同比+4.4pct。


　　分区域看，2025H1 公司境内收入9.86 亿，同比+10.4%，毛利率26.6%，同比+6.2pct，境外收入3.07 亿，同比+27.3%，毛利率35.2%，同比-4.2pct。


　　经营活动现金流同比少流出2.49 亿。公司2025H1 经营活动现金流净额为1.00亿，同比少流出2.49 亿。2025H1 收现比98.9%，较去年同期上升16.6pct，应收票据及应收账款同比增加1.04 亿，存货同比减少0.41 亿，合同负债增加0.61亿；付现比86.8%，同比上升0.30pct，应付票据及应付账款同比增加0.89 亿，预付款同比增加0.20 亿。


　　前瞻布局技术产业化，推动成果转化。依托规模化生产经验与专业化服务积累的产业优势，公司与合肥微观纪元达成战略合作，成立合资公司志特纪元新材料，搭建基于量子科技与人工智能为支撑的新材料研发制造体系。25 年6 月13 日公司发布公告，与PIVI 公司签订《战略合作协议》，PIVI 拟向公司采购建筑材料及其他新型材料，合作期3 年，合同金额4200 万美元，材料包含以新范式研发的新型隔热材料、新型防火材料。我们认为公司依靠自身产业资源优势，布局新兴赛道，目前已有相关实业订单落地，后续发展更值期待。


　　投资分析意见：维持25-27 年盈利预测，维持“增持”评级。预计公司2025-27年归母净利润分别为1.85 亿/2.90 亿/3.80 亿，同比增长150.7%/56.8%/31.2%，对应PE32X/20X/15X。维持“增持”评级。


　　风险提示：海外业务拓展不及预期，产能投放不及预期，新兴业务拓展不及预期。

□.袁.豪./.唐.猛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司