珀莱雅(603605)：业绩符合预期 多品牌&多品类增长逻辑再强化

业绩符合预期，盈利增速快于营收。1）整体表现：25H1 实现营业收入53.62 亿元（同比+7.21%），归母净利润7.99 亿元（同比+13.80%），扣非归母净利润7.71 亿元（同比+13.49%），盈利增速跑赢营收；2)单Q2 表现：25Q2 实现营收30 亿元（同比+6.49%)，归母净利润4.08 亿元（同比+2.4%)，扣非后归母净利3.92 亿元（同比+1.2%)；3）分红预案：每10 股派8 元（含税），现金分红 3.15 亿元，分红比例39.5%。


　　盈利能力深化改善，降本增效+费用管控精准发力。1）盈利能力：受运费费率下降及原料议价能力提升等驱动，25H1 毛利率 73.4%（yoy+3.6pct），净利率15.4%（yoy+0.9pct）；2）费用率：25H1 销售费用率49.59%（yoy+2.81pct），主要系618 活动宣传及新品投入增加；管理费用率3.31%（yoy-0.23pct）；研发费用率1.77%（yoy-0.12pct）。


　　多品牌矩阵分化增长，细分赛道优势凸显。1）主品牌珀莱雅：营收39.79 亿元（同比-0.08%），基本盘稳固，双抗精华美白特证版、超膜银管防晒等新品拉动品类竞争力；2）成长品牌表现强劲：彩棠营收7.05 亿元（同比+21.11%），小圆管粉底液等单品稳居国货TOP 行列，且实现盈利；Off&Relax（OR）营收2.79 亿元（同比+102.52%），防脱精华登顶抖音类目TOP1，成为洗护赛道核心增长极；3）新锐品牌逐步起量：原色波塔营收0.97 亿元（同比+80.18%），染眉膏双平台销冠；悦芙媞营收1.66 亿元（同比+3.31%），修红系列突破，成长潜力可期。


　　新管理层战略革新成效初显。25 年珀莱雅在新管理层带领下加速突破，半年内推10 余款新品（含双抗美白特证版、械字号面膜等），成功拓展美白、医美等新赛道，同时构建明星代言矩阵（刘亦菲、易烊千玺等），强化核心品类竞争力，助力618 蝉联多平台美妆国牌榜首。尽管部分用户对新品认知仍在培育，但新品布局已展现品类扩张潜力，后续随着产品功效持续验证与技术传播深化，有望进一步巩固百亿地位。


　　筹划港股上市，加速国际化发展。公司审议通过H 股发行并在港交所主板上市议案，以加速国际化战略、增强境外融资能力，支撑全球化布局。


　　公司“双十”战略推进，降本增效夯实盈利底座，多品牌矩阵在细分赛道持续突破，线上渠道运营能力与供应链效率双提升。下半年随着新品周期延续，叠加成长品牌增长拉动，长期竞争优势有望进一步巩固。根据公司25H1 业绩情况，我们下调盈利预测，预计 25-27年归母净利润为17.6/20.2/22.8 亿元 （原预测为18.2/21.0/23.6 亿元），对应 PE 为21/18/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品牌销售不及预期。

□.王.立.平./.王.盼./.聂.霜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司