可孚医疗(301087)：2025H1业绩符合预期 海外业务蓄势待发

2025H1 业绩符合预期，海外业务蓄势待发，维持“买入”评级


公司2025H1 实现营收14.96 亿元（-4.03%，同比，下同），归母净利润1.67 亿元（-9.51%）。单Q2 实现营收7.58 亿元（+0.87%），归母净利润0.76 亿元（-9.30%）。


　　2025H1 公司销售费用率32.11%（+2.17pct），管理费用率5.37%（+1.45pct），费用率上升主要系公司收入基数下滑、子公司合并咨询费用等，研发费用率2.68%（-0.26pct）。销售毛利率52.49%（+1.82pct），主要系公司优化低效品类产品、自研产品比例提升，盈利能力提高，净利率11.14%（-0.71pct）。分地区，2025H1公司境内13.99 亿元（-8.40%），境外收入0.97 亿元（+208.97%），公司于2025H1先后收购了华舟、喜曼拿，获得成熟的海外渠道及客户资源，并筹划在H 股上市，进一步提升海外业务拓展能力。考虑到国内宏观消费不确定性、海外渠道及市场拓展的前期投入，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为3.76/4.77/6.06 亿元（原值4.50/5.61），EPS 分别为1.80/2.28/2.90 元，当前股价对应P/E 分别为22.9/18.1/14.2 倍，但公司核心品类有望放量，海外业务或进入高速发展期，因此维持“买入”评级。


　　全渠道协同布局，深耕战略品类，自研创新提升盈利能力公司构建了以数据为驱动、全渠道协同的运营体系，线上渠道2025H1 实现收入9.74 亿元（-8.90%），深耕传统电商，强化核心品类竞争优势，并且重点布局兴趣电商，推动无创呼吸机、血糖尿酸一体机、电子体温计等品类快速增长；线下渠道实现收入 4.74 亿元（+12.59%），深化与头部连锁药房战略协同，优化核心品类终端布局和市场份额。公司自主研发的呼吸机自2025Q2 起销售放量，增速显著提升；血糖尿酸一体机、体温计、居家检测试纸等核心产品发展趋势良好。


　　公司尽享家用医疗器械政策免疫赛道和老龄化红利，高分红回馈投资者高分红：2025 年中拟分红1.22 亿，公司将实施积极的分红政策，在符合利润分配条件下正在增加现金分红频次；主逻辑：公司深处家用医疗器械β增速赛道，公司持续搭建产品中高端梯度，自产比例不断提升，深耕品牌和渠道，增强市占和规模效应，理智稳健支出，毛利净利有望双提升；健耳听力连锁化商业模式逐步验证：助听器产品为老龄化强需求，国内助听验配渗透率仍在提升中，该业务2025H1 收入同比增长超20%，并通过加速推进数字化战略，改善存量门店的经营效益，盈亏平衡点可期。2025H1 骨导助听器获证，丰富自研助听器产品矩阵，并且有望通过线上渠道助力业绩释放。


　　风险提示：产品研发推进不及预期；宏观消费不及预期；海外市场拓展不及预期。

□.余.汝.意    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司