荣昌生物(688331)：业绩符合预期 泰它西普和RC28成功授权

事件：公司发布2025半年度报告，2025上半年实现营业收入达11亿元（+48%），归属于上市公司股东的净亏损-4.5 亿元，业绩符合预期。


　　核心产品持续放量，自免和肿瘤均准入超过1000 家医院。泰它西普和维迪西妥单抗2025 年持续放量。截至2025 年6 月30 日，自身免疫商业化团队约900人，已准入超过1000 家医院。肿瘤科商业化团队超500 人，已准入超过1000家医院。


　　泰它西普成功授权，重症肌无力适应症上市。2025 年6月，公司将泰它西普有偿许可给 Vor Bio，Vor Bio 获得在除大中华区以外的全球范围内开发和商业化的独家权利。荣昌生物及其全资附属主体荣普合伙将从 Vor Bio 取得价值 1.25亿美元现金及认股权证，最高可达41.05 亿美元的临床注册及商业化里程碑付款，以及高个位数至双位数销售提成款。7 月14 日，公司收到Vor Bio 支付的4500 万美元首付款。泰它西普中国治疗重症肌无力适应症于2025 年5 月批准上市。海外治疗重症肌无力于2024 年8月获首例患者入组，目前患者入组工作正在进行中。泰它西普治疗原发性干燥综合症(pSS)的III 期临床试验于2025 年8 月达到主要研究终点。


　　RC28 授权参天中国，维迪西妥单抗持续探索UC、GC、BC及妇科肿瘤等适应症。2025 年8月，公司将RC28-E 注射液有偿许可给参天中国，根据协议，荣昌生物将从参天中国取得2.5 亿元人民币的不可退还且不可抵扣的首付款，以及最高可达5.2 亿元人民币的开发及监管里程碑付款和最高可达5.25 亿元人民币的销售里程碑付款。维迪西妥单抗联合特瑞普利单抗一线治疗HER2+尿路上皮癌的上市许可申请于2025 年6月获得受理。维迪西妥单抗联合合替雷利珠单抗及CAPOX对比替雷利珠单抗联合CAPOX一线治疗HER2 低表达的晚期胃/胃食管结合部腺癌的随机对照III 期研究正在患者招募。


　　盈利预测：随着泰它西普和维迪西妥单抗的持续放量，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为22.1、29.5 和42.6 亿元。


　　风险提示：研发进展不及预期风险、核心品种商业化进展不及预期风险、政策风险。

□.杜.向.阳./.汤.泰.萌    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司