乖宝宠物(301498)：自主品牌持续高增 海外代工业务韧性突出

事件：乖宝宠物发布 2025 年半年度报告。25H1 公司实现收入 32.21 亿元（同比+32.7%），归母净利润3.78 亿元（同比+22.5%），扣非净利润3.67亿元（同比+26.5%）；25Q2 实现收入17.41 亿元（同比+31.0%），归母净利润1.74 亿元（同比+8.5%），扣非净利润1.69 亿元（同比+10.4%）。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。


　　自主品牌持续高增，弗列加特表现亮眼。2025H1 公司通过第三方平台直销实现销售超12 亿元，同比增速约40%，主要由自主品牌支撑。分品类看，2025H1 公司主粮/零食产品分别实现营收18.83/12.94 亿元，分别同比+57.1%/+8.3%，主粮/零食产品分别实现毛利率46.2%/37.5%，分别同比+1.5pct/-1.7pct，主粮产品实现销售规模与盈利能力双增。公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联5 年天猫综合排名第一，高端品牌战略成效显著，完成品牌2.0 升级的弗列加特以“鲜肉精准营养”为核心竞争力。从天猫618 宠物品牌成交榜看，麦富迪排名TOP2，弗列加特排名TOP5，彰显强劲品牌势能。


　　通过数据赋能体系，科研实力造就产品优势。公司强调数据赋能体系，通过麦富迪WarmData——全球首个犬猫数字生命库，收集上亿喂养记录，依托达索系统数字孪生技术和华大基因测序技术，打造出覆盖200 万犬猫个体的动态数据库；此外，公司与南京农业大学共建犬猫食谱产业研究院，专注于食谱技术研究、攻关和成果转化，遵循“饮食天性”原则，研发科学食谱解决方案，以科研实力造就产品优势。


　　海外代工业务韧性突出，供应链全球化布局推进。根据公司公告，泰国原有工厂已满产，泰国新建工厂项目投资约人民币2 亿元，预计6 月投产，届时泰国的产能将会翻倍。我们认为泰国新建工厂项目将进一步提升公司生产力和竞争力，面对美国关税政策变化，有望保证海外代工业务韧性。


　　2025H1 毛利率提高，营运能力持续优化。2025H1 公司实现毛利率42.8%（同比+0.7pct），期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.1%/5.4%/1.5%/-0.4%，分别同比+2.1pct/-0.4pct/-0.1pct/+0.3pct，销售费用提高主要系自有品牌收入增长、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应的业务推广费和销售服务费增加所致。2025Q2 公司实现毛利率43.8%（同比+1.0pct），期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.9%/5.7%/1.5%/-0.3%，分别同比+3.5pct/-0.4pct/持平/+0.5pct。营运能力方面，公司25H1 存货周转天数约77 天，同比减少约10 天；现金流方面，公司25H1 实现经营活动所得现金净额3.50 亿元。


　　盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为7.4/10.5/13.4 亿元，PE 分别为52.4X/36.9X/28.9X。


风险因素：国内竞争加剧，原材料价格波动，海外贸易摩擦加剧风险等。

□.姜.文.镪./.骆.峥    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司