天孚通信(300394)：有源业务高增长 海外产能布局成型

事件：公司发布2025 年中报，25 年H1 实现营业收入24.56 亿元，同比增长57.84%；实现归母净利润8.99 亿元，同比增长37.46%；实现扣非后归母净利润8.67 亿元，同比增长35.27%。


　　点评：


　　公司25Q2 单季度业绩创新高，高速光引擎及无源光器件得益于AI 发展维持高景气：公司25 年Q2 单季度实现营收15.11 亿元，同比+83.34%，环比+59.98%；实现归母净利润5.62 亿元，同比+49.64%，环比+66.34%；毛利率为49.38%，同比下降10.39pct。公司的业绩增长主要得益于因全球人工智能AI 技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，推动公司有源和无源产品线业绩增长。公司毛利率25Q2 毛利率下降较为明显，主要原因一是去年同期基数较高，二是销售产品结构变化影响（有源产品营收占比明显增加）。


　　无源和有源业务双轮驱动，数通产品快速增长而电信市场平稳：分业务来看，2025 年H1 公司光无源器件实现营收8.63 亿元，同比增长23.79%，毛利率为63.57%，同比下降5.37pct；公司光有源器件实现营收15.66 亿元，同比增长90.95%，毛利率为43.36%，同比下降3.48pct。从产品结构看，光通信板块两个应用市场差异较大。其中电信通信方面，市场对光器件产品的需求较平稳；数据中心方面，虚拟经济、云计算、AI 人工智能等场景推动全球数据中心持续扩容，市场对光器件产品的需求持续稳步增长。


　　海外产能持续扩张，国际化产业布局成型：公司立足长远发展，持续推进全球化战略落地，以新加坡总部平台、美国销售子公司与泰国生产基地为关键支点，逐步构建覆盖全球重点市场的服务与供应链体系，为拓展全球市场份额提供系统性支撑。通过系统性布局海外制造能力，有效提升了公司服务的本土化生产响应速度，为客户提供产能多样化选择。截至25 年H1，公司的泰国生产基地厂房已全面交付使用。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司上半年业绩情况以及产品结构变化带来的毛利率调整，我们略微下调公司25/26 年归母净利润至23.07 亿元（调整幅度为-10%，下同）/32.08 亿元（-1%），新增27 年归母净利润预测为41.34 亿元，当前市值对应PE 分别为49X、35X、27X。考虑到公司无源产品和有源产品持续受益于AI 算力建设高增，维持“买入”评级。


　　风险提示：AI 需求不及预期、产品技术升级风险、国际贸易争端风险

□.刘.凯./.朱.宇.澍    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司