三七互娱(002555)：多款新游表现亮眼 AI多模态应用成效显著

业绩概览：2025H1 公司实现营业收入84.86 亿元，同比下滑8.08%；实现归母净利润14.00 亿元，同比增长10.72%；实现扣非归母净利润13.87 亿元，同比增长8.83%。公司2025 年上半年利润分配预案拟向全体股东每10 股派2.1 元（含税）。


　　《时光大爆炸》等新品表现优异，长线运营优势持续巩固。公司于2025 年初推出《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款产品。其中《时光大爆炸》1 月APP 首发荣获iOS 免费榜第一，后续上线小程序版本，迅速跻身微信小游戏畅销榜第4 名；《英雄没有闪》APP 版上线后进入iOS 畅销榜前五，小程序版也随后登顶微信小游戏畅销榜。同时公司多款在运营产品仍保持强生命力。例如《寻道大千》以联动模式实现多维突破，携手国漫顶流《斗破苍穹》IP 打造沉浸式消费场景、联动玄幻经典《神墓》IP，并于二周年庆时融合国民级IP《葫芦兄弟》，深耕用户运营，推动游戏收入回升；模拟经营手游《时光杂货店》稳健运营，通过营销结合、城市巡游等内容构建更完善的用户运营模式，与《大话西游》等经典影视IP 联动装等方式，打造线上线下一致性内容运营，有效延长游戏生命周期；《人修仙传：：修界篇》于2025 年中开启“双道共燃”周年庆典版本，通过与《斗破苍穹》联动，配合流量经营发行策略，在持续拓展有效用户的同时，不断完善生态建设，成为公司旗下仙传题材MMORPG 标杆产品。


　　境外巩固MMORPG、SLG 等赛道优势，探索休闲类游戏市场机会。2025H1，公司实现境外营业收入同比下滑6.01%至27.24 亿元，占公司总收入比重同比提升0.71%至32.10%。公司境外业务持续精细化长线运营策略，巩固MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等赛道优势，并探索休闲类游戏市场机会。2025H1，公司旗下出海现象级产品《Puzzles＆Survival》与全球知名IP《“形金刚””开展联动动动，巩固了在该品类的标杆地位。2020 年上线以来，该游戏累计流水已超百亿元。公司持续探索SLG 品类用户喜好与市场趋势，不断迭代更多题材多样、玩法迥异的优质产品。例如魔幻题材三消策略手游《Puzzles＆Chaos》上线以来，全球游戏玩家已突破1500 万，2025H1 该游戏海外营收表现持续攀升，在全球80 多个地区跻身策略游戏畅销排行榜前20 名。


　　AI 模型能力升级，多模态应用重塑管线。2025H1，公司对“小七”智能体平台持续进行核心界面和架构体系升级，持续扩充更多垂直领域智能体，后续将进一步引入多智能体协作能力，支持更加复杂的内部协同任务。在业务应用层，公司已通过AI 技术实现AI-多模态类、AI-文本类、AI-智能应用类等各种内容金态的智能化生产与应用。在AI-多模态类，公司在发行环节使用AI 技术辅助生成的2D 美术资产占比已超过80%，2025H1，2D 图片每季度可产出超过50 万张。在AI-3D 生成方面，公司也较早引入工具与3D 模型训练，不断提升AI-3D 应用占比，角色、道具模型等美术资产的应用已较为成熟，AI-3D 辅助资产生成占比超过30%。


　　2025H1，公司视频生成应用成效凸显，公司由AI 深度参与生成的游戏广告素材视频占比已超过70%。


　　盈利预测：公司存量游戏长线运营能力加强，出海产品表现稳健，我们预计公司2025-2027 年分别实现营业收入184.18/195.23/208.89 亿元，分别同比增长5.6%/6.0%/7.0% ； 实现归母净利润28.08/30.30/32.88 亿元， 同比增长5.1%/7.9%/8.5%，对应PE 14/13/12x，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险；政策监管风险；游戏表现不及预期风险。

□.顾.晟./.刘.书.含    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司