瑞联新材(688550)：医药表现亮眼 单季度盈利创上市新高

事件：瑞联新材公布2025 年中报，上半年公司实现营业收入8.06 亿元，同比+16.3%，实现归母净利润1.66 亿元，同比+74.2%；其中二季度实现营业收入4.62 亿元，同比+26.5%，环比+34.4%，实现归母净利润1.20 亿元，同比+97.5%，环比+163.9%。


　　单季度盈利创上市新高，毛利率提升得益于医药亮眼表现和成本有效管控公司二季度实现归母净利润1.20 亿元，创上市以来新高。盈利能力方面，单季度毛利率50.39%，净利率26.06%，利润率同环比大幅提升，净利率水平创上市以来新高。


　　上半年公司实现毛利率为47%，较去年同期提升8 个百分点，一是上半年医药板块表现亮眼，客户库存策略调整推动实现良好业绩，产品结构的变化进一步带动了公司整体毛利率的提升；二是公司持续强化成本管控，通过精细化管理举措深化降本增效。


　　显示材料上半年承压，医药表现亮眼提供增量，电子材料实现突破分板块来看，2025 年上半年，显示材料板块实现销售收入62,858 万元，占公司营收总额的78%；与上年同期相比，销售收入减少3,653 万元，同比下滑5.49%。下游面板厂商控产能、去库存，叠加市场需求降温，显示板块整体小幅回落。液晶和OLED 均有所调整。医药板块则表现亮眼，该板块上半年实现销售收入约15,019 万元，占公司营收总额的比重为19%；与上年同期相比，销售收入增加12,704 万元，同比大幅增长548.61%。主力产品客户调整库存策略、核心产品的进一步放量以及新产品的持续放量，推动销售达成情况向好。电子材料板块实现销售收入2,745 万元，在公司营收总额的占比为3%，较去年同期增长431.76%。增长主要源于两方面的积极推动：随着公司半导体光刻胶单体材料验证工作的顺利推进，产品逐渐放量，带动了相关业务的增长。其次，封装材料项目完成评价验证后部分产品成功导入，自二季度起已进入量产供应阶段，为板块收入贡献了新增量。


　　持续研发注入持续成长动力，多领域在研项目共进2025 年上半年，公司研发投入共计7,000.83 万元，研发投入占主营业务收入的8.68%。在研项目包括光刻胶树脂及单体、抗炎药物、造影剂、多肽单体、钙钛矿，以及多款显示领域材料，为未来发展注入成长动力。


　　盈利预测：由于上半年医药和显示材料变化较大，我们调整2025-2027 年归母净利润预期至3.28/4.00/4.72 亿元（前值为3.13/3.67/4.00 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示：消费电子领域景气波动风险；在研项目和医药管线无法应用推广风险；医药和显示材料客户库存周期波动风险。

□.郭.建.奇./.唐.婕./.张.峰    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司