赛特新材(688398)：国内市场价格和盈利阶段性承压 新国标或带来显著订单增量

事件：赛特新材发布2025 中报。公司2025H1 实现营收4.69 亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润1210 万元，同比下滑77.66%，其中政府补助等非经常性损益金额211 万元，同比减少33.12%，扣非后归母净利润1000 万元，同比下滑80.41%。单Q2 公司取得收入2.23 亿元，同比窄幅下跌2.51%，实现归母净利润234 万元，同比下降90.81%，扣非后归母净利润122 万元，同比下降94.82%。


　　上半年真空绝热板量增价减持续演绎，内销收入及占比快速提升。分产品来看，2025H1 赛特新材真空绝热板收入4.52 亿元（占公司总营收比重的96.47%），同比增长1.78%，考虑上半年公司产品价格降幅较大，推测主要系订单量的明显增长对冲价格下行，且除了家电方向的需求增长外，公司在新能源汽车动力电池保温方向亦获取了少量订单，产品应用面进一步丰富；保温箱产品收入1308 万元（占公司总营收的2.79%），同比大幅增长229.64%，公司凭借轻质芯材VIP 的应用，在保温箱、托盘箱等获得更多客户青睐，本报告期该产品收入增长强劲。分领域来看，上半年赛特新材国内收入2.85 亿元，同比增长26.34%，外销收入1.84 亿元，同比下滑18.79%；相较于去年上半年，公司今年以来内外销结构发生重大变化，上半年内销占比提升至60.72%，占比同比上升10.88 个百分点，外销相应降至39.28%，预计后续较长一段时间内内销都将占据主导。


　　降价造成毛利率承压，管理及财务费用支出阶段性增长。2025H1 赛特新材综合毛利率23.9%，同比减少9.57pct，其中占绝对比重的真空绝热板产品毛利率23.76%，同比减少9.98pct，盈利水平明显下行主要受均价下滑拖累，其次为部分原材料涨价导致成本压力加大。分季度来看，Q1-Q2公司毛利率分别为25.13%、22.55%，环比继续走低推测主要受均价继续下跌影响。分区域来看，国内市场上半年毛利率16.27%，同比减少14.52pct，外销毛利率35.7%，同比微降0.43pct，受国内无序价格竞争影响，内外销盈利差距进一步拉大。费用方面，上半年公司期间费用率19.03%，同比增加0.47pct，其中管理/财务费用率分别同比增加1.94pct、0.22pct，管理费用增加主要系人员薪酬、折旧摊销等项有所增长，财务费用增加主要系可转债利息费用增加，销售/研发费用率分别同比减少1pct、0.69pct；单Q2 公司期间费用率18.52%，同比略增0.06pct，其中管理/财务费用率分别同比增加1.96pct、1.16pct，销售、研发费用率分别同比减少2.27pct、0.8pct。对应上半年公司销售净利率2.58%，同比减少9.4pct，其中Q1-Q2 销售净利率分别为3.97%、1.05%，分别同比减少8.86pct、10.1pct。


　　盈利预测与投资建议：赛特新材是真空绝热板行业的龙头企业，在规模、成本、客户等核心竞争要素上具备深厚护城河，近期家用电冰箱新国标的出台预计将为真空绝热板内需市场带来显著增量，公司作为业内头部或充分受益于本轮机遇，未来几年行业前景及公司竞争优势不改。但考虑今年行业价格竞争空前激烈，对价格及盈利造成一定冲击，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.6 亿、1.2 亿、1.7 亿，对应PE 分别为59X、32X、22X，维持“买入”评级。


　　风险提示：价格竞争加剧风险、新国标下高能级冰箱市场推广进度不及预期风险、大客户流失风险、原材料价格大幅波动风险。

□.沈.猛./.陈.冠.宇    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司