华菱钢铁(000932)2025年半年报点评：高端产品持续放量 业绩同比增长

公司发布2025 年半年报，业绩超过市场预期。2025 上半年，公司实现营业总收入630.92亿元，同比下降16.93%，实现归母净利润17.48 亿元，同比增长31.31%，实现扣非归母净利润15.22 亿元，同比增长30.85%；单季度来看，25Q2 公司实现归母净利润11.86亿元，同比增长26.22%，环比大幅增长111.05%。


　　原料成本明显回落，吨钢毛利有所回升。2025 上半年，公司实现钢材销量1110 万吨，同比下降12.53%；吨钢售价约4234 元/吨，同比下降约3.99%；吨钢成本约3760 元/吨，同比下降7.27%；吨钢毛利约474 元/吨，同比增长33.48%。整体来看，报告期内，公司销量有所回落，但受益于原料成本降低，吨钢毛利有明显回升，带动业绩增长。


　　财务费用和研发费用同比下降，造成期间费用同比下降。2025 上半年，公司期间费用合计38.72 亿元，同比降低9.38%。其中管理费用8.13 亿元，同比下降0.51%；销售费用2.33 亿元，同比增长9.68%；财务费用-0.16 亿元，同比降低1.17 亿元，主要系公司有息债务规模同比下降、贷款利息对应减少所致；此外，研发费用为28.42 亿元，同比降低9.55%，整体维持较高水平。


　　科技创新持续赋能，高端品种发力推动产品结构优化。根据公司公告，2025 上半年，公司新增专利授权233 项，其中发明专利51 项；荣获冶金科技奖14 项，其中特等奖1 项，一等奖7 项，创历史新高。报告期内，公司重点品种钢销量占比68.5%，同比提升3.9 个百分点；开发75 个新产品，实现6 个产品“国内首发”或“替代进口”，高端产品持续发力。


　　投资分析意见：随着钢铁行业反内卷持续推进，且下半年海外大型铁矿即将投产，预计原料端成本压力有望进一步缓解，叠加公司自身产品结构的不断优化，我们上调2025-2027年公司归母净利润预测至27.4/35.56/39.57 亿元（原预测为23.4/27.62/31.37 亿元），对应2025-2027 年PE 分别为14 倍、11 倍和10 倍。公司估值水平较低，维持“买入”评级。


　　风险提示：公司产销量下降；下游需求大幅回落；原材料成本大幅上涨

□.郭.中.伟./.陈.松.涛./.马.焰.明    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司