新莱应材(300260)：半导体国内订单持续放量 AIDC液冷迎来快速突破

事件概述


　　公司发布2025 年中报。


　　半导体国内订单持续放量，海外扰动影响短期收入表现2025H1 公司收入为14.09 亿元，同比-0.62%；其中Q2 为7.37 亿元，同比+0.99%，略低于市场预期，分业务看：1）半导体：收入4.41 亿元，同比-1.31%，总体持平但是我们推测客户结构产生变化，受地缘政治影响，海外客户订单下滑较为明显；但国内需求依旧旺盛，大客户持续放量；2）食品： 收入8.46 亿元，同比+5.41%，系乳饮行业温和复苏，同时公司市占率不断提升；3）医药：收入1.22 亿元，同比-27.53%，行业持续下行。随着设备大客户+厂务端突破， 我们判断25H1 新接订单依旧饱满，下半年收入端有望实现提速。


　　新厂折旧致使毛利率下滑，25H1 盈利水平有所承压2025H1 公司实现归母净利润/扣非归母净利润为1.08/1.06 亿元，其中Q2 为0.57/0.55 亿元，分别同比-20.68%/-23.73%，符合市场预期。2025H1 公司净利率/扣非净利率为7.67%/7.54%，分别同比-2.24/-1.78pct，盈利水平有所下滑。具体来看：1）毛利端：25H1 公司毛利率为24.46%，同比-1.11pct，其中半导体/食品/医药分别同比-4.54/+2.31/-7.66pct，我们推测主要系中国台湾及马来西亚新建工厂转固影响；2）费用端：25H1 公司期间费用率为15.66%，同比+0.93pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.07pct/+0.93pct/-0.39pct/+0.46pct，各项费用基本保持稳定；3）非经同比减少648 万元，主要系政府补助减少，也一定程度压制利润端表现。


　　引领半导体阀门国产替代，液冷业务快速发展公司为国内半导体气/液路系统龙头，批量供货给AMAT、超科林等全球龙头，引领国产替代，该环节对于洁净度、密封性等要求极为严苛，足以证明公司流体系统集成能力，而当前液冷核心痛点正是密封性问题。2024 年公司成立合资子公司菉康普挺切入液冷赛道，自身产品力出色，结合商务关系，有望实现快速突破：


　　1）高性能芯片带来更高温控需求，液冷赛道存在“规模+渗透率”双击，成长斜率陡峭；2）公司产品涵盖了最核心的CDU，以及管路系统、快接头、Manifold 等组件，明确定位为一次侧/二次侧整包供应商，且具备成熟批量加工能力；3）进一步思考产业逻辑，液冷主要份额仍有海外及中国台湾厂商主导，细分供应链格局远没有到确定的时候，公司产品验证较好，结合商务关系，有望实现快速突破。


　　投资建议


　　考虑海外业务影响，我们调整2025-2027 年公司营收预测为30.49、35.79 和43.67 亿元（原值为31.97、38.00 和46.97 亿元），分别同比+7%、+17%和+22%；归母净利润预测为2.52、3.23 和4.27 亿元（原值为3.06、4.01 和5.38 亿元）；分别同比+11%、+28%和+32%；对应EPS 为0.62、0.79 和1.05 元（原值为0.75、0.98 和1.32 元）。公司2025/8/26 股价39.73 元对应PE 分别为64、50 和38 倍，受益半导体国产设备放量，叠加新业务逐渐成长，看好公司未来业绩弹性，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　半导体景气度下滑，行业竞争加剧，外部制裁加剧，新品拓展不及预期等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司