用友网络(600588)：订单复苏趋势明显 核心产品增长扎实

用友网络1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：收入35.81 亿元，同比-5.89%；归母净亏损9.45 亿元，同比收窄18.97%。2Q25 收入22.03 亿元，同比+7%；归母净亏损2.09 亿元，同比收窄39%；经营性现金流净流入0.94 亿元，较1Q25 的流出10.22 亿元大幅改善，同比2Q24 的流出2.24 亿元也有明显提升。公司整体业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　2 季度订单趋势复苏，大企业业务持续修复。公司2Q25 大型企业客户业务收入15.06 亿元，同比增长16%。整体合同订单半年度同比增长8%，其中2 季度同比增长18%；上半年新增一级央企签约2 家，累计签约46 家，对中国500 强企业覆盖率达76.4%。


　　核心BIP 产品增长扎实，云订阅指标向好。公司1H25 核心产品BIP 3 收入13.3 亿元，同比增长8%，续费率达到95.4%。2Q25 云服务收入17.16亿元，同比增长8%；订阅相关合同负债24.1 亿元，同比增长24%；云服务ARR 26.5 亿元，同比增长14%；订阅相关收入同比增长17%。截至1H25，公司云服务累计客户数95.48 万家，新增云服务付费客户数8.23 万家。


　　AI 订单初步起量，全年展望积极。公司上半年AI 相关订单合同签约金额超过3.2 亿元，部分单个合同超过千万元，同时公司在8 月发布BIP 5 系列产品，推出智友通用智能体、友智库知识库、BIP 企业AI 平台等新品，推动AI Agent 产品迭代，我们预计公司下半年AI 相关订单有望加速积累。


　　持续推进降本增效，扭亏趋势延续。公司上半年各项费用率均有进一步压降，除研发费用之外销售和管理费用同比2Q24 均有下降（2 季度销售费用率同比下降5.8ppt，研发费用率同比略提升）；截至年中公司员工数量较去年年末减少1,689 人，在此趋势下我们看好公司利润端的进一步亏损收窄及扭亏。


　　盈利预测与估值


　　维持2025 年和2026 年收入及盈利预测不变。 维持跑赢行业评级，由于市场交易情绪积极，我们上调目标价20%至19.4 元，对应2026 年6 倍P/S，较当前股价有13%的上行空间。当前公司交易于2025/2026 年5.9/5.3 倍P/S。


　　风险


　　下游需求不及预期，AI产品兑现不及预期。

□.王.之.昊./.袁.佳.妮./.于.钟.海    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司